国金证券股份有限公司李超近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《Q2 铝价抬升增厚公司业绩》，本报告对天山铝业给出买入评级，当前股价为 6.88 元。

天山铝业 ( 002532 )

事件

8 月 19 日，公司披露 24 年半年报，1H24 营收 137.85 亿元，同比 -6.83%；归母净利 20.74 亿元，同比 +103.45%；扣非归母净利 19.61 亿元，同比 +168.42%。2Q24 实现归母净利 13.54 亿元，环比 +88.06%，同比 +161.47%。

点评

Q2 铝锭及氧化铝价格大幅上涨，公司业绩同环比大幅增长。2Q24 国内铝锭均价 2.05 万元 / 吨，环比 +7.82%，同比 +10.9%。1H24 公司电解铝完全成本与去年同期基本持平，Q2 吨铝利润环比大幅扩张。1H24 公司实现电解铝产量 58.54 万吨，同比持平略增，实现氧化铝产量 109.3 万吨，同比增加 6.8%、销量同比增加 4%。公司高纯铝销量同比增长 10.9%，铝箔销量今年以来逐月增长。

铁路专线降本优势显现，税收优惠提振业绩表现。2024 年初，公司天足铁路专用线正式建成通车，该铁路年货物运输量将达 1000 万吨左右，可大幅减少汽车运输产生的污染物排放，降低物资调运能耗。2023 年底，公司全资子公司天铝有限获评 " 国家高新技术企业 "，按 15% 的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司业绩有积极贡献。

一体化布局优势突出，上游资源布局效果显现。公司几内亚铝土矿项目具备生产及运输铝土矿产能约为 600 万吨 / 年，矿区面积约 200 平方公里，同时，该项目可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮，运至中国。目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。

供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计 25 年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。

盈利预测 & 投资建议

预计公司 24-26 年营收分别为 360/381/407 亿元，归母净利润分别为 43.38/48.03/50.61 亿元，EPS 分别为 0.93/1.03/1.09 元，对应 PE 分别为 7.44/6.72/6.38 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.23%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 32.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.65。

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