受益于人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游 AI 服务器需求增长强劲，作为数据中心网络核心设备的交换机亦迎来了新的技术变革和增长机遇。工业富联云计算业务占比首次超过通信及移动网络设备业务，AI 服务器的出货量节节攀升。

工业富联是较早公布半年报的 A 股大型科技公司之一。2024 年上半年，工业富联的营业收入同比增长 28.7%，扣非归母净利润同比增长 13.2%，二季度单季收入同比增长 46.11%，环比增长 24.19%，创历史新高。其中，AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%。有关富士康回流郑州的消息近日引发热议，而公司相关负责人曾在 2023 年底表示鸿海集团与英伟达合作建设人工智能工厂，由工业富联具体推进。半年报显示，公司的在建工程余额处于历史高位，产能尚待释放。

随着 AI 的飞速发展，2024 年上半年，北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。上半年，工业富联 AI 服务器占服务器整体营收的比重提升至 43%。数据中心 AI 化及数据中心高速连接的需求带动公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温，公司 800G 高速交换机已陆续开始出货，预计 2024 年下半年开始上量并贡献显著营业收入。

低毛利率绑定大客户

2024 年上半年，工业富联营业收入 2660.9 亿元，同比增长 28.7%。云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%。2024 年二季度单季，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%，占比持续逐季提升；2024 年上半年，通用服务器收入亦同比增长 16%。

公司的合同负债达为 2.69 亿元，达到历史较高水平。公司的产品销售旺盛，存货周转天数从上年同期的 71 天下降为 57 天。固定资产规模已达 178.93 亿元，较上年同期增长了 15.89%，较三年前增长一倍有余。固定资产周转率从 13.18 次提高至 14.95 次，但仍低于 20 次以上的历史高峰年份，表明产能仍待释放。

全球网络通信制造服务分为两种模式，一种是以 EMS、ODM 等为主的电子工程背景模式；另一种是以模具、零组件为主的机械工程背景模式。工业富联建立了 " 电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式 "，能够为客户提供机光电一次购足整体解决方案和全球组装交货，以及共同设计、共同开发、全球运筹及售后服务等。近年来，工业富联的毛利率保持在 10% 以下，2024 年上半年毛利率为 6.73%，较上年同期下降 0.44 个百分点，销售净利率为 3.28%，较上年同期下降 0.18 个百分点。

近年来，公司的云计算业务从 OEM 向 ODM 转型，云服务商客户的占比的提升，工业富联在半年报中指出，公司针对客户的新一代 AI 服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。公司于 2023 年开始为客户开发并量产英伟达的 H100 及 H800 等高性能 AI 服务器，AI 服务器出货量节节攀升，2023 年 AI 服务器占云计算收入比例提高至约 30%，成为收入成长的新引擎。公司一年前拿下了英伟达 HGX AI 服务器芯片基板的订单，供货比重超过 50%，成为英伟达 AI 服务器芯片基板的最大供应商；2023 年开始为客户开发并量产英伟达的 H100 及 H800 等高性能 AI 服务器。

公司相关负责人曾公开透露，工业富联不仅是英伟达板卡重要的供应商，也是其 GPU 高性能计算平台的设计生产交付商，英伟达 GH200 的芯片模组订单等也全部交给了工业富联。英伟达还与鸿海集团合作建设人工智能工厂，由工业富联具体推进，未来计划把 AI 工厂应用到各个产业。

历史上，工业富联的大部分利润产出自河南全资子公司富联裕展科技，而近日，郑州富士康招工的消息受到广泛关注。2024 年半年报显示，工业富联的在建工程余额为 27.34 亿元，处于历史高位，公司在郑州最新的环评报告发布于 2023 年 8 月。

通信及移动网络设备业务保持领先

随着生成式 AI 的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心超大规模组网需求随之而来，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升。目前，中国三大电信运营商的资本开支增长减缓，运营商转向对算力部署、智慧中台、产业数字化等新兴产业方面的投资。作为数据中心网络核心设备的交换机，迎来了新的技术变革和增长机遇。到 2025 年，人工智能后端网络中的大多数交换机端口预计将达到 800Gbps，到 2027 年将达到 1600Gbps。随着 AI 数据中心的建设和升级热潮，网络交换机市场将迎来蓬勃发展，预计 2023-2026 年间，AI 数据中心网络交换机的收入复合年增长率将达到 55%。同时，AI 算力需求爆发也将推动数据中心用交换机向 800G 加速升级。

通信及移动网络设备业务是工业富联的传统业务，在 2023 年及以前占营业总收入的 50% 以上，产品主要包括高速交换机及路由器、终端精密结构件、网通设备，客户包括苹果、思科、HPE、华为、亚马逊等。2024 年二季度，AI 服务器相关的 400G、800G 高速交换机营收同比增长 70%，上半年整体 400G/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货。

公司在网络设备领域的产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi 7 到 5G+ 垂直应用等领域。受惠于数据中心 AI 化及数据中心高速连接需求，推升相关业务实现高速成长，公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温。800G 高速交换机已陆续开始出货，预计 2024 年下半年开始上量并贡献显著营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。

AI 蓝海

工业富联处于产业中游，海外客户包括英伟达、亚马逊、微软、脸书、戴尔等，国内客户包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、中国移动、中国联通等。工业富联在 AI 硬件方面的布局包括存储计算服务器、高性能服务器、边缘计算设备、液冷服务器、储存设备、云服务设备高精密机构件等。2024 年一季度，全球云基础设施服务支出同比增长 21%，达到 798 亿美元，相比 2024 年增加 134 亿美元，三大云服务提供商 AWS、微软和谷歌云总增长 24%，占总市场的 66%。

随着 AI 的飞速发展，各大云服务商不断加码对 AI 相关投入，推动数据中心基础设施的不断升级扩容。据统计，2023 年，全球云基础设施服务总支出增长 18%，达到 2904 亿美元，预计 2024 年将继续增长 20%，AI 服务器全年出货量将达 167 万台以上，同比增长 40% 以上，到 2025 年 AI 服务器的市场规模有望达到达 317.9 亿美元。

随着下游客户产品的升级迭代，单颗 GPU 功耗可达 1000 瓦，单机柜功耗超过 100 千瓦，散热对客户下一代产品而言尤为重要，数据中心运营成本的 35% 应用在电力消耗，其中 30% 应用在散热。工业富联与客户合作开发并量产了高性能 AI 服务器、液冷机柜等多项技术和解决方案，相比于传统的风冷产品，公司液冷产品的 PUE 值显著降低至 1.05，节省 40% 的能耗。民生证券认为要发挥 GB200 的最大计算性能，相关服务器有望尽可能多采用液冷解决方案，而工业富联作为英伟达 AI 服务器的核心供应商，有望率先在英伟达新计算集群中采用相关液冷模块。

2024 年二季度，全球智能手机出货量较上年同期增长 6.5%，达到 2.854 亿部，已连续 4 个季度呈增长趋势。苹果公司于 2024 年 6 月官宣了多项 AI 功能，智能手机与 AI 的结合有望引领新的一波换机潮，据预测，2024 年全球新一代 AI 手机出货量将达 1.7 亿部，占智能手机整体出货量的 15%。中国市场的 AI 手机份额亦将保持高速增长，到 2027 年渗透率有望超过 50%。高精密机构件系工业富联的传统业务，主要面向智能手机，平安证券预计公司 2024 年高端机型的表现仍然有望保持合理水平。