华安证券股份有限公司王强峰 , 刘天其近期对凯赛生物进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩环比大幅改善，二元酸景气度持续回暖》，本报告对凯赛生物给出买入评级，当前股价为 35.53 元。

凯赛生物 ( 688065 )

主要观点：

事件描述

2024 年 8 月 16 日，凯赛生物发布了 2024 年半年报。公司 2024Q2 实现营业收入 7.60 亿元，同比增长 44.72%，环比增长 10.99%；归母净利润 1.42 亿元，同比下降 22.90%，环比增长 35.08%，扣非归母净利润 1.37 亿元，同比下降 13.13%，环比增长 32.74%。

主营业务净利环比持续上涨，毛利率环比增加

公司 24Q2 业绩环比保持增长，需求回暖趋势持续，新产品顺利放量，毛利率有所回升。报告期内，公司 24H1 营业收入同比上涨 40.16%，系长链二元酸销量、销售收入齐上涨，癸二酸顺利放量、产能利用率显著提升；销量增长导致营业成本同比上涨 37.19%、低于营业收入上涨幅度，毛利率随即增长。单季度来看，公司 23Q2-24Q1 毛利率在 26-29% 左右波动，24Q2 回升至 33.51%，环比 +4.83PCT，接近 23Q1 毛利率 34.03% 水平。据 23 年报，毛利率下降主要因为生物基聚酰胺处于商业推广阶段，产能利用率不足，单位成本较高；此外癸二酸产品 22 年 9 月投产后售价相对较低、毛利率较低，其销量占比上升导致公司长链二元酸板块毛利率有所下滑。24Q2 公司加大了产品销售力度，销售费用同比上涨 114.70%，环比上涨 17.11%，推动了癸二酸与生物基聚酰胺系列新产品加速放量、形成收入，使公司整体毛利率回升，尽快渡过市场适应期、对业绩形成支持。

合成生物学产品加速商业化，生物基材料推广进行时

公司积极开发生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等场景的应用，与各领域客户的对接合作取得显著进展，共同打造产业生态圈。5 月 25 日，凯赛生物与合肥市政府、招商局科创集团宣布建立长期稳定的战略合作伙伴关系，充分发挥各自在产业政策引导、应用场景打造、生物制造技术创新方面的优势，共同推动合肥市生物制造产业的技术突破和产业升级，打造具有全球竞争力的合成生物材料产业集群，构建合成生物学研究和产品应用开发平台；6 月 18 日，公司与阜阳交投宣布建立战略合作，双方聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用，引领光伏、建筑及交通材料迈向可持续发展的新台阶；8 月 8 日，凯赛生物发布 2024 年中国国际复合材料工业技术展览会参展预告，将针对汽车轻量化，新能源，建筑工程，交通物流等应用场景，推出一系列高性能生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料及生物基聚酰胺工程塑料等解决方案。同时，公司持续加强研发投入，着力构筑合成生物学企业从产品研发到落地的可持续循环。24H1 研发费用同比增加 16.12%，多项目取得进展，包括绿色生物基长链二元酸产品研发及生物基哌啶万吨级产业化等。

投资建议

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.27、7.12、9.25 亿元（前值为 6.45、9.35、12.54 亿元），同比增速为 43.8%、35.1%、29.9%。对应 PE 分别为 40、30、23 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

( 1 ) 宏观经济及产业政策波动风险；

( 2 ) 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； ( 3 ) 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；

( 4 ) 汇率波动风险；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券贾冰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.36%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.35 亿，根据现价换算的预测 PE 为 38.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家。

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