东吴证券股份有限公司朱国广近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《科伦药业 2024 年半年度业绩快报点评：利润端增长超预期，创新驱动长期向好》，本报告对科伦药业给出买入评级，当前股价为 31.26 元。

科伦药业 ( 002422 )

投资要点

事件：公司 2024H1 营收 118.3 亿元（同比 +10%，下同），归母净利润 18.0 亿元（+28%），扣非归母净利润 17.5 亿元（+30%）。其中，24Q2 营收 56.1 亿元（+9%），归母净利润 7.7 亿元（+31%），扣非归母净利润 7.6 亿元（+36%）。利润增长超预期，公司多板块协同发力，看好全年业绩表现：1）输液市场开拓及产品结构优化，带来收入和利润双增；2）原料药中间体价格及市场恢复，成本管理实现降本增效；3）积极推进 " 创新驱动 " 战略，科伦博泰出海有望带来收入和利润双增。

输液、仿制药、原料药升级发力，带来长期稳健增长：1）大输液：大输液受诊疗量修复带来恢复性增长，龙头更为获益；公司拓展市场份额并持续优化产品结构，提升高附加值的营养型输液及密闭式、高端包材（粉液双室袋，三室袋等）产品收入占比。2）仿制药 / 制剂：存量品种应采尽采，在研新品更能通过集采实现 " 光脚 " 放量，多疾病领域、高端制剂技术发力，增长动力强。3）川宁生物：6-APA、7-ACA 价格回升，合成生物学逐步落地产品矩阵，贡献业绩增量。

创新持续兑现，科伦博泰及默沙东高效率推进临床：1）默沙东深度合作，我们预计未来持续会有里程碑收入；2）K 药全球获批了 30+ 适应症，24H1 销售额 142 亿美金，预计关键专利将在 2028 年到期。默沙东迅速推进 SKB264 的十项全球三期研究，今年 ESMO 有望读出妇科肿瘤数据；3）SKB264 有望 24Q4 成为国内首个上市的 TROP2ADC，A166（HER2ADC）有望 25Q1 成为国内首款治疗 HER2 阳性乳腺癌的国产 ADC，25 年共计 4 款产品国内实现上市；4）早研：核药、双抗 ADC，双 payload ADC，非肿瘤 ADC 逐步推进临床。

盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年归母净利润为 29.5/35.3/42.4 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 分别为 17/14/12 倍。三大主业稳健发力，创新高效率兑现，催化剂丰富，首次给予 " 买入 " 评级。

风险提示：新药研发失败，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.2%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 29.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.97。

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