太平洋证券股份有限公司周豫 , 霍亮 , 刘哲涵近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩略超预期，三发驱动业绩高效增长》，本报告对科伦药业给出买入评级，当前股价为 31.26 元。

科伦药业 ( 002422 )

事件

8 月 12 日，公司发布 2024 年半年度业绩快报，预计 2024 年 H1 营业收入为 118.27 亿元，同比增长 9.52%，归母净利润为 18.00 亿元，同比增长 28.24%，扣非净利润为 17.53 亿元，同比增长 29.78%，EPS 为 1.15 元 / 股。

点评

Q2 业绩表现亮眼，归母净利润快速增长。单季度来看，2024 年 Q2 实现营业收入 56.08 亿元，同比增长 9.28%；归母净利润 7.74 亿元，同比增长 30.74%；扣非净利润 7.61 亿元，同比增长 35.89%。公司净利润持续快速增长，主要原因为：1）公司持续优化输液和非输液制剂的产品结构，并加大市场开发；2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗降低生产成本；3）持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率下降，财务费用减少。

持续推进大输液包材优化，盈利能力有望进一步提升。公司在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域建立了的核心优势产品及迭代产品集群，持续向高附加值包材迭代，高毛利营养及治疗型产品拓展。密闭式输液占比持续提升，2023 年达到 53.25%（+4.25pct）。随着产品构成持续优化，集采驱动销售费用下降，重点产品放量，公司大输液端的盈利能力有望进一步提升。

原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现。24H1 川宁生物归母净利润预计为 7.30-7.70 亿元，同比增长 86.76%-97.00%，单 Q2 预计实现归母净利润 3.77-4.17 亿元，同比增长 75.19%-93.76%，环比增长 7.03%-18.37%。3.5 亿元（+101%），盈利能力持续提升。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5- 羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。

创新药管线催化剂丰富，多款核心 ADC 管线商业化在即。1 ) SKB264 有望成为首款国产上市 TROP2ADC，3L+TNBC 单药治疗疗效显著，有望 2024 年获批；2L+HR+/HER2-BC 适应症具备末线单药疗法的 best-in-class 潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+ 乳腺癌有望 2024-2025 年获批上市。3）通过肿瘤 + 自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于 2024-2025 年获批上市，A400（RET 抑制剂）有望 2024 年申报上市。

投资建议

预测公司 2024/2025/2026 年收入为 233.35/257.56/286.56 亿元，同比增长 8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为 31.52/34.53/37.23 亿元，同比增长 28.31%/9.57%/7.81%。对应的 2024 年 -2026 年 EPS 分别为 1.97 元 / 股，2.16 元 / 股和 2.32 元 / 股，市盈率分别为 15 倍，14 倍，13 倍，维持 " 买入 " 评级。

守正出奇宁静致远

风险提示

行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.2%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 29.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.97。

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