德邦证券股份有限公司易丁依近期对丸美股份进行研究并发布了研究报告《丸美股份：电商转型展现成效，打造彩妆第二曲线》，本报告对丸美股份给出买入评级，当前股价为 22.8 元。

丸美股份 ( 603983 )

投资要点

导语：丸美股份通过调整团队架构 + 线下转电商渠道 + 内部高研发投入打造自研原料，实现基本面边际拐点，业绩自 22Q3 触底后逐步回升。丸美主品牌积极推动品牌升级、产品聚焦及电商转型，实现品牌重新增长；恋火品牌年轻化、大单品策略成熟、达人共创模式实现品牌快速破圈，打造公司第二曲线，看好公司利润弹性释放，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

丸美股份成立于 2002 年，成立初期以护肤品为主，恋火品牌的高速增长、23 年营收占比提升至 29%。疫情影响公司优势的线下渠道经营，同时电商渠道转型不及预期，期间业绩承压，归母净利率 22Q3 触底后回升并保持稳定。

公司展现基本面边际拐点：团队调整 + 渠道变革 + 重视研发。1）组织架构：董事长亲自挂帅电商渠道，助力渠道转型升级；公司内部实行赛马机制，提效 " 增肌 " 取得明显成效；同时设立产业基金实现全产业链布局。2）渠道变革：公司以线下经销渠道起家，新冠疫情影响叠加渠道变更线下持续收缩，22 年内部调整电商结构，并实现 22Q4 天猫趋势性拐点，重点布局抖音渠道，23 年丸美及恋火品牌在抖音平台上 GMV 均高速增长。3）强化研发：持续加大内部研发投入及外部研发合作，24 年举办第四届重组胶原蛋白科学论坛，并且通过广曝光、强营销打造胶原心智，并实现胶原产品高增长。

主品牌展现拐点，恋火打造第二曲线。1）丸美：品牌深耕抗衰领域，布局胜肽、视黄醇和胶原蛋白三大抗衰成分，22 年以来品牌升级产品策略，聚焦头部、优化长尾产品，23 年四大单品 GMV 贡献接近 50%，以小金针次抛为代表的护肤品类逐步放量，实现品牌从眼部到全面部拓展，有效带动复购率及客单价提升，品牌 23H1 营收止跌、展现业绩拐点。2）恋火：团队年轻化，奠定品牌年轻化基因；产品角度，打造 " 看不见粉底液 " 大爆品，推出 " 蹭不掉系列 " 和 " 看不见系列 " 的底妆产品及 " 根根系列 " 的眼妆产品，产品结构丰富；在天猫及抖音渠道通过达人共创模式实现品牌的种草及销售，大促期间多次位列品类前列，2023 年恋火品牌营收 6.43 亿 /+125%、营收占比达 28.9%，品牌展现高景气度。

投资建议：丸美股份借助多渠道协同发展 + 新品有序推进 + 品牌营销赋能 + 数字化转型 + 第二增长线探索，将不断推动公司从渠道转型到产品和品牌升级，随着线上搭建逐渐成熟且线下渠道逐步恢复，看好多品牌矩阵搭建。预计 24-26 年营收为 29.42 亿 /36.66 亿 /42.65 亿，归母净利为 3.82 亿 /4.97 亿 /6.31 亿，8 月 15 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 24.0X/18.5X/14.6X，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；获客成本上升；人才流失风险；管理层减持风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券来舒楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.88%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.51 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.88。

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