8 月 12 日，港股的阅文集团 ( 00772.HK ) 发布 2024 年上半年的中期业绩公告，公司上半年实现营收 41.9 亿元 ( 人民币，下同 ) ，同比大幅增长 27.7%。盈利方面，今年上半年，阅文集团的非国际财务报告准则下的归母净利润约为 7.02 亿元，同比增长 16.4%，亦超出市场预期。

其中值得注意的是今年上半年，阅文集团的版权运营及其他业务表现亮眼，该项业务收入 22.5 亿元，同比大幅增长 73.3%，创三年内最大增幅，推动公司总体营收增长。

这背后得益于一系列 " 火爆出圈 " 的影视作品，比如贾玲的《热辣滚烫》是目前 2024 年的全国票房冠军，累计票房 35 亿元。随后播出的电视剧《与凤行》《庆余年 2》《玫瑰的故事》均取得不俗的表现，其中，《庆余年 2》还通过迪士尼实现了全球同步发行，并成为 Disney+ 平台上播放热度最高的中国大陆电视剧。

在公布业绩之后，8 月 13 日，阅文集团早盘强势冲高，一度涨近 7%，不过随后出现调整，最后也是收跌结束。而拉长时间来看，作为腾讯内容生态独立上市三小强中今年股价表现最差的一家，截止 8 月 13 日全年累计下跌依然超过十个点。

这说明资本市场对阅文集团的未来仍有一些担忧。那么市场在担忧些什么呢？

担忧一：网文业务面临免费平台的冲击

市场第一个担忧在于阅文集团网文业务或许已经告别高速增长期。业务分拆来看，阅文集团主要有在线业务、版权运营及其他业务两大业务，前者主要包括在线阅读、网络广告及在平台上分销第三方网络游戏所得的收入，而后者主要包括来自制作及发行电视剧、网络剧、动画、电影、出售版权、运营自营网络游戏及销售纸质图书的收入。其中，在线业务是阅文集团的主要收入来源，2023 年该业务占总营收的比例为 56.3%。

而半年报显示，上半年，阅文集团的在线业务收入同比减少 2.2% 至 19.4 亿元，占总收入 46.3%。其中来自腾讯产品渠道的收入依旧下降最显著，同比下降幅度达到 26.2%，同时腾讯产品自营渠道的月活跃用户也从去年同期的 1.06 亿人下滑至 0.7 亿人，同比降幅达到 33.5%。也就是说，腾讯系流量贡献的价值还在急剧衰减。

这背后，一方面是阅文将重心持续向付费内容上倾斜，导致网文内容在腾讯产品自营渠道上的分销进一步收缩；另一方面是网文圈的内卷加剧致使分流加剧，番茄小说、豆瓣阅读、知乎、七猫等争相挤进了阅文 IP 腹地，在网文 IP 影视化的探索中攻城掠地。

其中背靠字节跳动的免费网文平台番茄小说尤为惹眼。据 Quest Mobile 数据显示，番茄小说在 2023 年 12 月份的月活跃用户数 ( MAU ) 同比增长 35.8%，达到惊人的 1.92 亿，领跑全行业。

不仅如此，在优酷内容开放平台年度盛典 "2023 扶摇之夜 " 评选出的 5 部 "2023 年度扶摇最具 IP 价值 " 作品中，有 3 部源自番茄小说。而且，在 2023 年年底，番茄小说还成为了爱奇艺影视 IP 的白金合作伙伴。

在此背景下，能否成功开发和运营 IP 资源成为了阅文集团能否长期增长的关键。

担忧二：是否能高效的开发 IP

而这就需要检验阅文的 IP 开发能力，但从阅文目前展示的能力看，其还有需要补足的地方。

以《庆余年》系列为例，虽然是已验证的成功模式，但《庆余年 2》仍旧拖了 5 年才最终上映。因此市场的担忧可以进一步聚焦于为何手握起点天量 IP，却没办法快速影视剧化。

对此，据 21 世纪经济报道文章，有业内人士表示，这源于阅文内容生态内部的矛盾。在起点，最受欢迎的网文是剧情推进速度极快、爽点密集的方向。读者想看的是一个爆点接着一个爆点，套路化不要紧，关键是营造快节奏的爽感。

但这样的内容环境直接导致了头部网文大部分都是 " 只有情节没有环境 "。有分析人士表示，传统小说当中，对风景、室内室外环境、人物服装等的描写相当重要，氛围与情节互为表里，共同塑造人物、推进故事。

但是在 " 起点系 " 网文当中，专注于情节主线之外的描写往往不受欢迎。而这样的网文，并不适合改编影视剧。而且在小说里快速发展的 " 爽剧情 "，视觉化之后可能无法达到，而且因为推进速度太快导致观众疲于奔命。

因此只有高效的开发网文 IP，阅文才有未来。什么是高效？有两点参考，一是续集达成高周转，像《庆余年 2》这种要把时间缩减到 1.5 年以内，跟上《权力的游戏》等续集的国际速度。二是短剧必须做起来，这是 IP 能快速打开盈利空间的业务，但必须自成体系，摆脱现有平台中心。

担忧三：是否能持续打造爆款

除了之外，资本市场看的永远是未来，而不是过去的成绩。《庆余年 2》是爆了，下一个庆余年在哪里？又是什么时候？一次的亮眼成绩，无法抚平市场的焦虑。

并且文娱行业受消费者喜好、社会思潮等不确定因素影响，一次爆款并不能保证次次爆款，" 一赚二平七亏 " 才是常态，连业界标杆奈飞、迪士尼都难言稳定输出。

强大如迪士尼，也依然没找到 " 爆款秘诀 "，但也一直在构建 IP 全链条能力，以保证 IP 输出的稳定性。比如，将富有 " 原创能力 " 的皮克斯收入囊中后，打破了连续十年没有一部票房大卖作品的困境，推出了《冰雪奇缘》等大热电影。

又收购众多 IP 在手的漫威，通过自身擅长的 IP 发行和衍生品运营能力，将漫威宇宙吃干抹净。

而迪士尼最令人所艳羡的，恐怕就是其完备的产业链布局。有分析人士指出：" 在盈利模式设计上，迪士尼基于全产业链布局，构建了独特的轮次收入赢利模式。迪士尼的商业模式就是通过原创和收购 IP ( 内容 ) 获取流量，然后通过多样化线上平台、线下游乐场 ( 线下体验 ) 、周边产品 ( 衍生消费 ) 来完成多层次的价值变现。

而阅文集团目前缺的可能就是像迪士尼那样的 IP 全链条能力，从而能够对上游到下游各个环节进行把关。

结语：在成为 " 东方迪士尼 " 的路上，阅文集团仍需努力

在 2023 年财报中，阅文曾预言，相信 2024 年将成为阅文的 " 爆款之年 "。如今从半年报看，这一预言已经成功了一半。另外一半则考验着阅文的 IP 持续运营能力。对于阅文而言，在 IP 开发落地过程中，做到清晰的全生命周期规划，和全链条上各部分的协作，只是刚够到及格线，在更高的水平线上，需要源源不断地生产创意。

因此在 2024 年上半年丰收之后，如何将成功经验累积，如何从更大的范围内试水 IP 改编，同时让 IP 改编可复制的发展下去，是当前阅文面临的挑战。