西南证券股份有限公司朱会振 , 夏霁近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2024 年半年报点评：收入端压力仍存，二季度盈利能力好转》，本报告对桃李面包给出增持评级，当前股价为 5.47 元。

桃李面包 ( 603866 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 30.2 亿元，同比下滑 5.8%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比下滑 0.6%。其中 24Q2 实现营业收入 16.2 亿元，同比下滑 6.3%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 14.2%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税）。

收入端持续偏淡。1、分品类看，上半年面包实现收入 29.9 亿元，同比下滑 5.4%。可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入 7 亿元（-6.7%）、11.5 亿元（-12.3%）、9.9 亿元（-3.4%）、1 亿元（-2.9%）、3.7 亿元（+0.2%）、2.1 亿元（-3.5%）、2.2 亿元（-14.4%）。公司将进一步挖掘华北、东北市场潜力，持续关注华东、华南市场，同时积极拓展西南、新疆市场。

二季度盈利能力好转。1、上半年毛利率 24.2%，同比提升 0.7pp；其中 24Q2 毛利率 25.1%，同比提升 2pp。2、费用率方面，上半年实现销售费用率 7.9%，同比下降 0.3pp；管理费用率 2.1%，同比下降 0.1pp；研发费用率 0.5%，基本持平；财务费用率 0.6%，同比增加 0.2pp，主要由于利息支出增加。3、上半年整体净利率 9.6%，同比提升 0.5pp；其中 24Q2 净利率 10.8%，同比提升 1.9pp。

产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国 22 个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至 2024H1 末拥有产能 23.7 万吨。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能 22.4 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.0 亿元、6.6 亿元、7.4 亿元，EPS 分别为 0.37 元、0.42 元、0.46 元，对应动态 PE 分别为 15 倍、14 倍、13 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.99。

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