财信证券股份有限公司黄静近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《收入稳健增长，盈利能力上行》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为 24.52 元。

仙乐健康 ( 300791 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入 19.90 亿元，同比增长 28.85%；实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 52.66%；实现扣非归母净利润 1.54 亿元，同比增长 55.48%。其中，Q2 单季度实现营业收入 10.39 亿元，同比增长 23.29%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 27.38%；实现扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 21.18%。业绩位于业绩预告中枢位置。

内生外延双管齐下，持续客户和产品拓新，收入端延续较快增长。分产品看，软胶囊稳健增长，软糖快速增长。软胶囊 / 片剂 / 粉剂 / 软糖 / 饮品 / 硬胶囊和其他剂型收入分别为 8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/0.98/0.8 亿元，同比 +26.8%/-17.5%/+13.3%/+60.6%/-14.4%/+70.2%/+3.15%。分地区看，国内市场因高基数问题增速所放缓，但 Q2 表现好于 Q1；美洲市场在低基数的基础上，下游客户动销顺畅，公司产能利用率提升，订单交付良好；欧洲市场通过深挖客户需求，推出新品，获得稳健增长。中国 / 美洲 / 欧洲 / 其他地区分别实现营收 8.32/7.29/2.95/1.36 亿元，分别同比 +4.22%/+65.42%/+13.78%/+185.71%。分内生和外延来看，BF 收入增长 57.43%，Q1/Q2 分别增长 51% 和 63.7%；剔除 BF，上半年内生业务收入增长 22%。

产品结构优化叠加规模效应促使毛利率持续改善，费用率季节性提升。2024H1，公司综合毛利率为 32.05%，同比增长 2.6pct，主要因规模效应、内部降本增效以及产品结构优化带来；净利率为 6.83%，同比增长 1.66pct；销售费用率 / 管理费用率和财务费用率分别为 7.83%/13.31%/1.93%，分别同比 +0.43/-0.41/+0.70pct，上半年成立全球大客户部，实现销售团队升级，且增加营销费用，使得销售费用率有所上升；管理费用率则主要因人效提升下降；财务费用率主要为可转债利息和汇兑损益影响。从产品来看，1）2024H1，受益于全球化原材料采购和产能利用率提高，软胶囊 / 片剂 / 粉剂 / 软糖 / 饮品 / 硬胶囊毛利率均有所提升，分别同比 +0.27/+3.11/+4.43/+6.21/+4.66/+10.16pct；2）2024H1，毛利率最高的软糖产品（47.79%）收入占比提升接近 5pct 至 24.4%，此外，客户技术服务收入增加。2024Q2，公司综合毛利率 33.35%，同比 +2.41pct；净利率为 7.90%，同比增长 0.64pct；销售费用率 / 管理费用率和财务费用率分别为 7.97%/13.68%/2.16%，同比 +0.60/+1.06/1.36pct，单季度管理费用率增加主要在于 BF 公司的一次性人员优化费用和下半年的人才储备计划。

中长期展望积极。公司是全球领先的保健品 CDMO 企业，在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心，以丰富的多剂型、多功能产品广泛服务于全球客户。展望下半年，收入端，国内业务逐季好转，美洲业务逐步放量维持高增，欧洲业务稳步推进，亚太区低基数下继续翻倍增长，完成股权激励目标（收入增长 20.4%）概率大；利润端，成本优化、规模效应和产品结构优化趋势有望继续维持，叠加 BF 逐季改善可期，预计利润端增速显著高于收入端。中期来看，保健品行业受宏观经济周期波动影响较小，有望维持相对稳健的行业增速；公司作为代工厂龙头企业，竞争力逐步增强，市占率有望稳步提升，预期表现优于行业。

盈利预测及投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 43.58/49.84/56.06 亿元，同比增长 21.67%/14.36%/12.47%；实现归母净利润分别为 3.97/4.87/5.78 亿元，同比增长 41.38%/22.51%/18.77%。当前股价对应估值分别为 15/12/10 倍。考虑到公司未来两到三年收入和利润均有望维持较高增速，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.75。

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