国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊近期对双汇发展进行研究并发布了研究报告《双汇发展 2024 年中报点评：持续推新，肉品吨利提升》，本报告对双汇发展给出增持评级，当前股价为 23.06 元。

双汇发展 ( 000895 )

事件

公司公告 2024 年中报。2024H1，公司实现总营收 276.72 亿元（-9.34%），归母净利 22.96 亿元（-19.05%），扣非归母净利 22.31 亿元（-16.32%）。24Q2 单季，公司实现总营收 133.64 亿元（-9.78%），归母净利 10.25 亿元（-24.02%），扣非归母净利 9.86 亿元（-22.09%）。公司每股拟派发现金红利 0.66 元，分红率为 99.58%。

H1 总外销量同比 -7.74%，包装肉制品吨利 4719 元

1）H1 总外销量同比 -7.74%。2024H1，公司肉类总外销量为 151 万吨，同比 -7.74%；公司平均单价同比 -1.73% 至 1.83 万元 / 吨。24Q2 公司肉类总外销量同比 -11.41%，推算平均单价同比 +1.84% 至 1.83 万元 / 吨。

2）分产品看：2024H1，公司包装肉制品 / 生鲜产品 / 其他收入分别为 123.73/133.25/44.11 亿元，同比 -9.64%/-16.14%/+5.66%，24Q2 收入分别同比 -15.20%/-15.76%/+13.85%。

3）产品持续升级，包装肉制品吨利提升。2024H1，公司包装肉制品量 / 价分别同比 -9.51%/-0.15%，吨利（营业利润，下同）为 4719 元，同比 +17.09%；生鲜产品量 / 价分别同比 -14.23%/+0.49%，吨利为 407 元，同比 -34.53%，生鲜产品受猪价低位影响，吨利有所下滑，而 5 月下旬以来猪价回升，Q2 吨利环比 Q1 已现改善；禽类产品销量同比 +34.65%。

4）H1 经销商有所优化。2024H1，公司直销 / 经销收入分别为 62.23/213.70 亿元，同比 -11.77%/-8.57%。24H1 末，公司共有经销商 17305 家，较年初 -2.56%。

包装肉制品结构升级带动 H1 毛利率提升

1）包装肉制品结构升级带动 H1 毛利率提升，净利率受销售、管理、财务费用率增加以及政府补助减少影响。2024H1，公司毛利率为 18.29%，同比 +1.00pct，主要来自包装肉制品毛利率提升；净利率为 8.45%，同比 -0.99pct，主要受三费率同比增加及政府补助减少影响。24Q2，公司毛利率为 17.13%，同比 -0.21pct，净利率为 7.84%，同比 -1.42pct。

2）费用率有所增加。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为 3.35%、2.29%、0.30%，同比 +0.23、+0.40、+0.60pct，财务费用率增加主要由于贷款规模上升以及去年同期利息收入基数较高（去年同期大额存单到期一次性确认利息）。

加速升级肉制品，持续推动网点扩增

1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。

2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有 100+ 万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳健增长。

3）猪肉价上涨，冻品有望释放利润。2024 年 5 月下旬以来，猪肉价持续回升，根据农业农村部数据，截至 2024 年 8 月 13 日，猪肉平均批发价为 27.09 元 / 公斤，5 月以来上涨幅度超 33%，公司有望通过冻品增厚利润。

投资建议

我们预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 48.02、50.44、52.41 亿元，同比增长 -4.97%、5.05%、3.91%，对应 8 月 14 日 PE 分别为 16、15、15 倍（市值 776 亿元），维持 " 增持 " 评级。

风险提示

食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.65%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 54.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.96。

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