天风证券股份有限公司杨松近期对华海药业进行研究并发布了研究报告《特色原料药龙头，均衡布局全面发展》，本报告对华海药业给出买入评级，认为其目标价位为 21.52 元，当前股价为 17.3 元，预期上涨幅度为 24.39%。

华海药业 ( 600521 )

华海药业是国内特色原料药龙头。借助原料药和中间体为发展起点，公司积极布局下游制剂板块，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。此外，公司稳步推进创新药战略布局，为后续多元化增长提供助力。

原料药及中间体：存量品种价格企稳待涨，新品申报态势良好

公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商。沙坦类、普利类药物占全球市场份额处于领先地位；此外，神经系统类原料药近年来增速持续提升，2023 年营收接近 10 亿元，同比增速近 20%。考虑到沙坦、普利等特色原料药价格处于相对底部，后续有望企稳回升，为公司业绩带来明显弹性。此外，公司积极布局新研与抢仿品种，已带来稳定业绩增量，进一步带动板块收入多元化发展。

制剂：国内集采零售双突破，海外业务有望由亏转盈

海外：华海药业以中间体 - 原料药 - 制剂垂直一体化为核心竞争力，在制剂出口以及国际化发展拥有成熟经验，ANDA 文号持续申请为公司海外制剂业务提供稳定增量。国内：随着存量产品降价结束，公司 2024 年国内制剂业务收入及利润恢复增长；公司围绕抢集采的策略，加速项目申报和产品获批上市效率，2023 年公司新获批国内制剂产品达到 15 个。

创新药：全面布局生物 + 小分子创新药，多款品种处于关键临床

近年来公司稳步推进创新药战略布局，策略上采取 " 递进式 " 创新模式，从生物类似药等成药性高的产品切入，提速做 Fast-follow，再到 BIC、FIC 药物研发。目前 HB0017（IL-17）处于临床Ⅲ期、HB0034 处于关键临床，均商业化在即，HB0025（VEGF/PD-L1 双抗）、HB0052（CD37ADC）均拥有较大临床潜力。

盈利预测与估值

考虑到公司为国内特色原料药龙头，原料药与中间体板块价格端企稳有望恢复，新品种持续贡献增量；制剂端海内外持续发力；此外，创新药板块多个品种已处于关键临床，有望在未来 2-3 年内实现商业化，为公司多元化增长提供助力，看好公司进入恢复增长阶段。

我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 100.34/120.19/140.99 亿元，同比增长分别为 20.76%/19.78%/17.31%；归属于上市公司股东的净利润分别为 12.63/16.26/20.28 亿元。给予 2024 年 25 倍 PE，目标价 21.52 元 / 股。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：新产品研发注册风险。质量管控风险。主要原料药产品价格波动风险。汇率波动风险。贸易环境变化风险。股价波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.99%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.25 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.27。

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