半年度业绩双降，" 短保面包之王 " 桃李面包自 2015 年上市以来，还从未如此惨状。

不是用户不吃面包了，而是有了更多选择，不一定非要去超市买桃李面包。

当业绩的高速增长不再，各路投资者转头离开。巅峰时期，桃李面包市值高达 450 亿元，妥妥的消费白马股，如今，市值已仅剩 91 亿元。

最差期中成绩单

这应该是桃李面包（603866.SH）自 2015 年上市以来，最差的一份期中成绩单。

营收和归母净利润双降，尤其是在持续扩张的情况下，公司首次录得营收下滑，" 短保面包之王 " 已显出增长疲态。

今年开局，桃李面包的表现就让人大跌眼镜。Q1，营业收入骤然下滑 5.15%，这种情况，过去从未有过；归母净利润更是大降 16.95%。

Q2 公司通过多种措施提效，加强供应链管理、提升生产效率，同时实现返货率下降，终于实现了盈利水平的大幅提升，很大程度上，找补回了一季度的利润缺口。但收入下滑的势头，仍然无法逆转，甚至有进一步扩大的趋势。

昨日披露的半年报显示，今年 1-6 月，公司实现营业收入 30.21 亿元，同比下滑 5.79%；归母净利润 2.90 亿元，同比下滑 0.60%。

数据显示，公司已覆盖的全国各大区域，今年上半年收入几乎全线下滑，尤其是大本营所在地东北，更是从去年上半年的 13.13 亿元下降至 11.51 亿元。近几年，公司重点打造的西南、华南市场的高增长不再，华南区域的收入从上年同期的 3.61 亿元降至 2.32 亿元。

半年报中，公司没有产品销量数据，但从产量上，可以基本看清产品的动销情况。

今年前 6 个月，桃李面包总产量为 16.55 万吨，比上年同期的 17.72 万吨少生产了 1.17 万吨。公司主要产品均为短保，日常库存量不大，去年末仅有几百吨。由此可基本推断，公司今年上半年的产品销量变动趋势，与产量应该是基本保持一致。

今年上半年，桃李面包在总产能从 24.16 万吨下调至 23.70 万吨的情况下，产能利用率从 73.35% 下降至 69.84%。

尽管业绩表现不算亮眼，但公司仍一如既往地慷慨。董事会已通过议案，拟实施中期分红，每 10 股派发现金红利 1.20 元（含税），合计派发现金红利 1.92 亿元，占当期归母净利润的 66.21%。该利润分配方案，尚需提交股东大会审议。

即便有中期大手笔分红的利好刺激，昨日，公司股价仍高开低走，全天微跌 0.69%。

埋头扩张的 " 短保王 "

全国各地的超市、便利店，桃李面包几乎随处可见，但很多普通消费者并不清楚，它居然是一个东北的消费品牌。

丹东人吴志刚一辈子当教师，1995 年退休之后，拉着儿子一起开了一家面包厂。取名 " 桃李 "，正是因为他的教师经历。

刚刚在本地站稳了脚跟，公司就在吴志刚的带领下，向东北、华北等区域扩张。

与超市的长保面包和烘焙店的现烤面包不同，桃李主打短保面包，一般保质期为 3-12 天。

为保证配送效率和产品新鲜度，公司每到一地就投建工厂，建立起了" 中央工厂 + 批发 "的产销模式。

2000 年，桃李面包营收规模首次超过 1 亿元，这是公司发展史上的一个重大里程碑。

经过 20 年的发展，到 2015 年，公司已在全国多个区域建立起了 15 万吨产能。也是在这一年，公司成功登陆上交所主板，成为"A 股面包第一股 "。

上市完成募资，桃李面包开启了新一轮大扩张。相继在哈尔滨、石家庄等地增加产能，在东莞、重庆、天津、武汉建设新基地。

截至去年末，公司已有 22 个生产基地投入使用，另有在建基地项目 5 个，覆盖了超过 31 万个零售终端。公司现有产能已超过 50 万吨，当在建基地全部投产之后，年产能将超过 72 万吨。

大肆扩张，的确在短期内极大提升了业绩。但是，将时间线拉长，公司在 2021 年营收突破 60 亿元后，就进入到了规模增长的瓶颈期，一改过去两位数增长的趋势，进入持续多年的中低个位数增长，直至今年出现收入下滑。

与此同时，公司归母净利润迎来了连续三年的两位数下滑。

失落 " 白马股 "

桃李面包得以做大，是因为起步早，找到了长保和现烤面包之间的空白市场，并借助上市公司的融资平台优势，率先实现了对全国的产能布局。

但 " 中央工厂 + 批发 " 的模式，也导致其直接面对 C 端的品牌沟通不够，品牌清晰度不高，没能形成太深的品牌护城河。

很多用户之所以在商超选购桃李面包，并不是专门冲着 " 桃李 " 这个品牌，而只是因为它在那儿，价格不贵，堆头足够醒目。

桃李面包的大步快跑，早就引起了食品行业同行的警觉。在食品这个没有太深护城河的行业中，没有一个赛道，可以让某一家企业和品牌独享。

2018 年，世界第一大烘焙企业宾堡，收购曼可顿中国业务，开启了从华北向全国扩张的步伐；在广东，当地人几乎只认百年香港品牌嘉顿。

擅长后发突袭的达利食品，在 2018 年下半年推出短保面包品牌美焙辰，借助达利的资金、渠道等资源优势，通过低价和明星代言，快速打开市场，一跃成为赛道第二。2022 年，该品牌营业收入已达 14.38 亿元（公司退市后不再披露数据）。

连锁零食和新零售企业，则通过供应链模式，快速上马各式短保面包产品。另外，越来越多的连锁烘焙店、面包房，新鲜现烤的面包，更能勾起年轻人的购买希望。

它们，都在和桃李面包争夺用户。

作为东北少有的消费白马股，桃李面包巅峰时期的市值曾高达 450 亿元，如今，已仅剩 91.66 亿元（8 月 13 日收盘）。

去年 6 月末，共有 198 支基金持有公司 5.54% 股权。如今，只剩个别，还在苦苦守候。