民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2024 年中报点评：主业略有承压，盈利能力修复》，本报告对桃李面包给出买入评级，当前股价为 5.7 元。

桃李面包 ( 603866 )

事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现营业收入 30.21 亿元，同比 -5.79%；归母净利润 2.90 亿元，同比 -0.60%；扣非净利润 2.78 亿元，同比 -1.19%。单季度看，24Q2 实现营业收入 16.21 亿元，同比 -6.33%；归母净利润 1.75 亿元，同比 +14.24%；扣非净利润 1.69 亿元，同比 +12.14%。

需求偏弱下面包主业略有承压。分品类看，24H1/24Q2 公司面包及糕点实现收入 29.85/15.93 亿元，同比 -5.37%/-5.96%，其中可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、红豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新产品呈现较高速增长；其他业务 24H1/24Q2 实现收入 0.36/0.28 亿元，同比 -31.33%/-23.73%。分区域看，24Q2 基地市场东北实现收入 6.31 亿元，同比 -11.02%，经销商数量环比 Q1 末净减少 4 家；相对成熟市场华北 / 西南 / 西北地区分别实现收入 3.70/1.95/1.13 亿元，同比 -8.41%/-2.53%/-4.12%，经销商数量环比 Q1 末净变动 +9/ 持平 /+2 家；华东 / 华中 / 华南分别实现收入 5.31/0.55/1.16 亿元，同比 -3.05%/-4.03%/-18.03%，经销商数量环比 Q1 末净变动 -11/+1/+1 家。

毛利端改善明显、控费提效，24Q2 扣非净利率同比 +1.71pcts。

24H1/24Q2 公司实现毛利率 24.15%/25.06%，同比 +0.68/+1.98pcts，预计主要系：1）返货率下降、货折减少；2）成本端面粉等原料价格有所下降。费用方面，公司持续优化费用投放，24Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 7.71%/1.75%/0.41%/0.49%，同比 -0.39/-0.29/-0.08/+0.18pcts。24Q2 录得归母净利率 10.78%，同比 +1.94pcts；扣非净利率 10.40%，同比 +1.71pcts，盈利能力改善明显。

稳步推进全国化布局，关注需求恢复进展。公司持续完善全国市场布局，在持续重点关注华东、华南市场基础上，积极拓展西南市场、新疆市场；对于成熟市场加快销售网络细化下沉，挖掘市场潜力；针对市场消费行为出现不同程度的分流及分化，结合头部客户个性化产品需求为给客户提供全套产品方案。展望看，短保行业具备提升空间、外埠市场仍待拓展，公司在这一阶段稳步扩张产能、完善销售网络布局，并持续调整产品结构、布局新兴渠道以适应消费需求变化，后续待需求进一步恢复、规模效应释放，经营效率有望进一步改善。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 69.0/72.6/77.6 亿元，同比 +2.1%/5.2%/7.0%；归母净利润分别为 6.1/6.6/7.2 亿元，同比 +6.7%/7.3%/9.2%，当前股价对应 P/E 分别为 15/14/13X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，需求恢复及产能投产不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.46。

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