国元证券股份有限公司马云涛近期对马应龙进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：中药肛肠老字号，立足主业谋发展》，本报告对马应龙给出买入评级，当前股价为 27.3 元。

马应龙 ( 600993 )

报告要点：

马应龙：中医药肛肠老字号

马应龙药业集团股份有限公司（600993.SH）创始于公元 1582 年，是一家持续经营 440 年的 " 中华老字号 " 企业。公司以眼药起家，拥有八宝名方，后开发马应龙痔疮膏等一系列明星产品。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块。公司 2024 一季度实现收入 9.55 亿元，同比增长 14.70%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比增长 5.36%。

医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展

痔疮作为一种常见的肛肠疾病，具有发病率高、难以根治等特点。随着用药人群的增加，痔疮用药市场规模也在逐年提升，2021 年痔疮中成药占痔疮用药市场规模的 84.30%，痔疮中药制药市场前景广阔。公司主导产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借品牌与价格优势，在市场上占据较大份额。同时公司积极优化渠道，清理库存，提升营运能力。公司也积极回归眼药本源，近年来，拓展发展眼部健康产业，大力发展眼部美妆和大健康业务。公司眼药的核心产品为马应龙八宝眼膏，皮肤品类以龙珠软膏为核心，深挖潜力，盘活存量资源，继续研发相关产品。逐步构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局。

医药商业：批发零售稳健发展

公司医药商业包括医药零售和医药批发两大业务。医药零售实行以会员管理中心的健康家运营模式，以线下零售药房为依托，线上业务创新发展为平台。医药商业业务有望继续保持平稳发展，持续与制药主业加强协同效应。

医疗服务：线上 + 线下协同发力，构建肛肠诊疗大平台

医疗服务是公司立足肛肠健康核心领域、打造肛肠健康方案提供商、拓展肛肠全产业链的重要支点。线下积极发展肛肠专科连锁医院与诊疗中心，线上打马应龙健康云平台 " 小马医疗 "，构建全链条、一体化的肛肠诊疗平台。

投资建议与盈利预测

公司痔疮类产品在市场上具有较强的竞争优势，未来伴随公司渠道优化以及产品价格变化，营收预期迎来增长。大健康类产品近年来发展也较为迅速。我们预计 2024-2026 年公司收入为 33.89/36.51/39.11 亿元，归母净利润为 5.36/6.02/6.95 亿元，EPS 为 1.24/1.4/1.61 元 / 股，对应 PE 为 20.84/18.58/16.1 倍。首次覆盖，给予 " 买入 " 的投资评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、国家带量采购降价风险、新业务拓展不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，星展证券 ( 中国 ) 张海涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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