华鑫证券有限责任公司孙山山近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成本优化利好盈利，高端化战略持续推进》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 19.2 元。

中炬高新 ( 600872 )

事件

2024 年 8 月 8 日，中炬高新发布 2024 年半年度报告。

投资要点

行业竞争加剧拖累营收，成本降低利好毛利提升

公司 2024H1 实现营收 26.18 亿元（同减 1%），其中美味鲜营收 25.56 亿元（同减 1%），2024H1 归母净利润 3.50 亿元（2023H1 为亏损 14.43 亿元），其中美味鲜归母净利润 3.51 亿元（同增 11%），主业采购模式优化，单吨运输成本控制成效显现，2024H1 扣非归母净利润 3.39 亿元（同增 15%）。其中 2024Q2 公司营收 11.34 亿元（同减 12%），营收下降一方面是房地产业务收入减少，另一方面受经济环境、竞争加剧影响，公司蚝油 / 料酒收入同比减少；归母净利润 1.11 亿元（2023Q2 为亏损 15.93 亿元），扣非归母净利润 1.03 亿元（同减 32%）。盈利端，受益于主要原材料采购单价 / 生产费用 / 物流成本下降，2024Q2 公司毛利率同增 4pct 至 36.17%；销售费用率同增 6pct 至 14.83%，主要系公司进行渠道改造 / 加大费投力度所致，管理费用率同增 1pct 至 7.75%，主要系新增财务 BP 影响薪酬支出增加，以及咨询费 / 折旧费 / 物料等费用同比增加影响所致，综合来看，2024Q2 公司净利率为 10.90%。

技改保障高端化升级，推进经销商结构优化

食用油营收增长，酱油、鸡精鸡粉等受竞争加剧影响表现承压，公司 2024H1 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他产品营收分别为 15.57/3.27/2.15/3.42 亿元，分别同比 -4%/-0.1%/+10%/-15%，除食用油收入增长外，其他产品销售均承压，公司后续持续推广零添加与减盐调味品，中山基地产能建设增加日式工艺产线布局，在前期推广铺垫下，预计下半年高端化升级效果不断显现。华东事业部经营效率提升，后续重点招募有行业基础的经销商提升单商体量，公司 2024H1 东部 / 南部 / 中西部 / 北部区域营收分别为 6.11/9.65/5.17/3.49 亿元，分别同比 +3%/-4%/-6%/-10%，东部区域收入增长主要系主销品 1.68L 美味鲜酱油贡献增量，同时华东事业部抓住权利下放机会充分调动资源，实现经营效率提升，随着公司针对事业部持续做培训与动员，预计下半年各区域收入将企稳回升。截止 2024H1 末，公司经销商数量为 2285 家，较年初净增加 201 家，其中东部 / 南部 / 中西部 / 北部区域分别净增加 8/18/94/81 家。上半年公司持续做经销商切换，引入快消品经销商，短期内增量贡献不明显，后续公司招募有行业经验且能高度捆绑公司战略目标的经销商，来逐步扩大产品受众范围，打造品牌认知。

盈利预测

公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。根据半年报，我们调整 2024-2026 年 EPS 分别为 0.94/1.12/1.30 元（前值为 1.11/1.37/1.69），当前股价对应 PE 分别为 21/18/15 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券王泽华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.16 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.95。

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