财联社 8 月 6 日讯（编辑 李响）近日，美国 ISM 制造业 PMI 和非农就业等数据接连走弱，美国 7 月失业率大幅上行，创 2021 年 10 月以来新高，美债收益率随之直线下跌，中美国债利差呈现触底反弹的趋势。

以 8 月 5 日收盘数据来看，据 Wind 数据显示，中国 10 年期国债收益率 2.1105%，美国 10 年期国债收益率 3.78%，两者间利差为 166.95bp，已较 4 月 25 日历史最大利差 243.84bp 已上行近 80bp。

图：中美 10 年期国债收益率利差走势

数据来源：Wind，财联社整理

值得注意的是，近 10 年来，中国的 10 年期国债收益率曾长期高于美国。Wind 数据显示，自 2015 年初至今的所有样本中，中国国债收益率中位数和平均值分别为 3.06% 和 3.08%，而对应美国国债收益率中位数和平均值分别为 2.27% 和 2.41%，中国国债收益率较美国国债收益 " 顺差 " 稳定保持在 60-80bp 之间。然而自美联储 2022 年 3 月起开启 11 次加息，期间累计加息 525 个基点的加息周期后，美债收益率快速拉升，和中国国债之前的收益 " 由顺转逆 "，与此同时，" 逆差 " 幅度也越拉越大，美元资产大幅走强。

不过自上周美国 PMI、非农等数据均低于预期，进一步增加了美联储 9 月份降息的可能性，市场关注点已从 9 月美联储是否会降息，转变为降多少基点以及是否会提前降息。市场人士指出，从历史行情上看，美联储降息会直接带动美国国债收益率下降，中美国债利差将逐步收敛甚至 " 转正 "，人民币资产的吸引力或将进一步提升。

华泰研究团队表示，从昨日黑色星期一行情来看，美股大跌，美债利率迅速回落，10 年美债利率下行至 3.8%，中美利差倒挂减轻，人民币升值，在岸 / 离岸人民币兑美元汇率下破 7.2 至 7.1568/7.1658。当前市场交易逻辑逐渐从 " 降息预期→风险偏好上升 " 转变为 " 担忧基本面恶化→引发衰退交易 "，叠加大选选情反复和套期交易平仓的放大效应，引发全球资产呈现出避险、解杠杆交易。

多位机构人士表示，从中美利差和汇率传导渠道上看，这对国内债市短期略偏正面，受外需扰动加剧、汇率有所缓和等综合影响，国内货币政策空间逐步打开，市场风险偏好降低推动债市利率仍有下行空间。

与此同时，华西固收团队指出，从国债现券的净买卖结构上，外资对 1 年左右中短债持有较多，超长债持有较少。而由于 1 年期美债收益率的快速走低，实际 1 年期中美利差也由 7 月末的 3.35% 压缩至 2.95%（约 -40bp），套利空间不降反增，对应至外资行为，其在短端国债的购买力可能依然维持强势。

落脚到国内债券配置策略上，华西宏观联席首席分析师肖金川表示，从利率债期限利差的角度来看，长端利率的行情并不极致。如果债市回归震荡状态，则需要抓住部分个券滞后定价带来的策略机会，" 具有一定流动性的中长端骑乘点位 " 或是首选。综合来看，部分 23 年、24 年发行的次新序列具备较高的性价比，如国债 5-7 年段的 230006，7-10 年段的 230012，超长段的 230009，国开 7-10 年段的 240205。