西南证券股份有限公司朱会振 , 夏霁近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《Q2 收入增速放缓，盈利能力保持较高水平》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为 55.54 元。

甘源食品 ( 002991 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 实现营业收入 10.4 亿元，同比增长 26.1%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增长 39.3%。其中 2024Q2 实现营业收入 4.6 亿元，同比增长 4.9%；实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 16.9%。

综合果仁及豆果高增长，线上线下融合发展。1、分品类看，上半年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入 3.4 亿元（+48.5%）、2.4 亿元（+16.9%）、1.4 亿元（+12.8%）、1.2 亿元（+12%）。公司产品创新能力强，采取差异化组合方式满足消费者多样需求；2024H1 散装综合果仁和缤纷豆果销量增幅较大。2、分渠道看，上半年经销、电商渠道分别实现收入 8.7 亿元（+27.7%）、1.4 亿元（+9.1%）。线下终端覆盖大卖场、高端会员店、超市、零食量贩店、连锁便利店、生鲜水果店、交通站等场景；线上入驻天猫、京东、拼多多、抖音、快手等平台，线上线下渠道融合发展。

盈利能力保持较高水平。1、2024H1 公司实现毛利率 34.9%，同比下降 0.7pp，主要由于产品结构变化。2、上半年销售费用率 13.3%，同比增加 0.6pp，主要由于工资薪酬及促销推广费增加；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.8%（-0.6pp）、1.2%（持平）、-0.7%（+0.2pp）。3、实现净利率 16%，同比提升 1.5pp，保持较高盈利水平；其中 24Q2 净利率 16.5%，同比提升 1.7pp。

回购彰显未来信心，套保降低原料价格波动影响。1、2023 年 10 月起，公司已完成回购 160 万股，占公司股本的 1.72%，体现对未来发展的信心。2、公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值业务，有利于降低原材料价格波动对公司经营的影响。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.0 亿元、5.0 亿元、5.9 亿元，EPS 分别为 4.30 元、5.31 元、6.34 元，对应动态 PE 分别为 13 倍、10 倍、9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.04%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.84。

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