中原证券股份有限公司张蔓梓近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《2024 年中部点评报告：业绩同比高增，市占率逆势提升》，本报告对海大集团给出增持评级，当前股价为 41.73 元。

海大集团 ( 002311 )

投资要点：

公司业绩符合预告，净利迎来拐点。根据公司公告，2024 年上半年实现总营收 522.96 亿元，同比微降 0.84%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌推动饲料产品单价下调所导致；实现归母净利润 21.25 亿元，同比增长 93.15%，主要是受到饲料主业市占率和盈利水平的提升，叠加养殖板块扭亏为盈导致；扣非后归母净利润 20.33 亿元，同比增长 87.98%；经营性现金流量净额为 19.01 亿元，同比下降 -65.72%，主要是受到上半年饲料价格下降收到的现金减少，叠加支付原料备货款增加所致。

行业竞争加剧，公司市占率进一步提升。2024 年上半年，随着行业上游大宗农产品原料价格的回落，养殖终端盈利有所改善，但消费需求恢复速度不及预期，终端餐饮不振，总体消费需求偏弱，导致饲料需求增长乏力。根据饲料工业协会统计数据，上半年受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调，全国工业饲料总产量 14539 万吨，同比下降 4.1%。但是，上半年公司饲料销量同比增长约 8.5%。公司饲料业务在行业整体下行期迎来逆势增长，市场占有率得到进一步提升。

公司核心业务稳步增长，养殖板块扭亏为盈。公司核心业务为饲料、种苗和动保，合计营收占比在 80% 以上。2024 年上半年，公司饲料业务销售收入 413.41 亿元，受饲料价格下降导致营收同比 -3.19%；饲料销量约 1179 万吨（含内部养殖耗用量 98 万吨），同比增长约 8.5%。其中，水产饲料外销量同比增长约 10%，禽饲料外销量同比增长约 14%，猪饲料同比下滑 7%，对比全国中小养殖户市场下降情况，公司猪饲料市场份额提升。2024 年上半年，公司养殖板块实现收入 84.23 亿元，占比 16.11%，同比增长 11.96%；公司养殖板块出栏肥猪约 270 万头，在猪价上行带动下养殖板块业绩同比扭亏为盈。在养殖成本方面，公司团队管理能力和专业能力提升，综合养殖成本取得进步。未来，公司将坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，维持稳健运作模式。

公司盈利水平显著提升。从盈利水平来看，2024 年上半年，公司饲料板块毛利率为 9.76%，同比 +0.92pcts；养殖板块毛利率 16.89%，同比 +9.9pcts；动保产品毛利率 57.79%，同比 +6.43pcts。分季度来看，2024Q1 公司毛利率 10.75%，同比 +2.36pcts，净利率 3.88%，同比 +2.02pcts；2024Q2 公司毛利率 11.46%，同比 +2.23pcts，净利率 4.56%，同比 +2.04pcts。2024H1 公司管理费用、销售费用同比分别 +14.86%、+10.81%，主要由于上半年经营规模扩大，人员增加，薪酬激励水平提升以及业务推广费增加所致。

维持公司 " 增持 " 投资评级。考虑到公司生猪板块业绩扭亏为盈和市占率持续提升的情况，预计 2024-2026 年可实现归母净利润分别为 45.20/52.06/57.29 亿元，对应 EPS 分别为 2.72/3.13/3.44 元，对应 PE 分别为 15.49/13.45/12.22。根据可比公司 2025 年市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司未来业绩的成长性，维持公司增持投资评级。

风险提示：饲料原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券樊嘉敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 41.2 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.3。

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