申港证券股份有限公司徐广福 , 王伟近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《半年报点评：预调酒增长承压 毛利率提升明显》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为 17.58 元。

百润股份 ( 002568 )

事件：

公司发布 2024 年半年度报告，上半年实现营业收入 16.28 亿元、同比下降 1.38%，归母净利润 4.02 亿元、同比下降 8.36%，扣非归母净利润 3.92 亿元、同比下降 9.20%。其中 Q2 营收 8.26 亿元、同比下降 7.25%，归母净利润 2.33 亿元、同比下降 7.28%，扣非归母净利润 2.30 亿元、同比下降 5.70%。

投资摘要：

上半年预调酒增长承压，线下渠道显示增长韧性。24H1 预调鸡尾酒（含气泡水等）/ 食用香精分别实现营收 14.31/1.76 亿元，分别较上年同期减少 1.42%/ 增加 7.51%，在上年同期高基数和消费需求放缓下，上半年预调酒增长承压。分渠道看，线下 / 数字零售 / 即饮渠道分别实现营收 14.30/1.56/0.21 亿元，分别较上年同期增加 7.03%/ 减少 35.68%/ 减少 42.69%。上半年数字零售渠道营收下滑预计与公司持续推进数字零售渠道的长期健康发展、主动控制投放节奏和维持价格体系等有关，该渠道毛利率同比增加 6.74% 至 69.91%、提升幅度较大，预计产品结构及货品折扣均有所优化、对毛利率提升有正向贡献。公司渠道主体部分线下渠道仍维持较快增长，品牌力和渠道掌控力仍保持较强韧性。

上半年预调酒业务毛利率同比提升 3.95%，销售费用投入回归常态，盈利能力提高。上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）毛利率 70.56%，比上年同期增长 3.95%。其中 Q2 公司综合毛利率 71.79%，比上年同期增长 5.57%，毛利率同比提高预计与包材等成本下降及产品结构提升有关。Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别同比下降 0.04%/ 增加 1.48%/ 增加 1.32% 至 19.49%/6.42%/1.21%，公司 24Q1 以强爽 " 龙罐 " 为品牌营销抓手，提升销售费用投放占比，Q1 销售费用增至 2.36 亿元，Q2 销售费用投入力度回归常态，单季度销售费用额较上年同期小幅减少。Q2 归母净利润率 28.21%，同比 / 环比分别增加 0.04%/7.14%。

产品单箱售价提升，口味和规格焕新、新品类为品牌持续注入活力。公司上半年预调鸡尾酒（含气泡水等）销售 1721.51 万箱、销售箱数同比下降 8.69%，同产品口径营收同比下降 1.42%，显示公司产品单箱售价走高，预计主要受益于产品结构提升和新品放量等。公司持续完善 "358" 品类矩阵品项组合，上半年产品推广节奏良性，口味和包装焕新持续为老品牌系列注入活力。其中强爽系列以 " 龙罐 " 为品牌营销抓手、扩展消费人群和消费场景，上市零糖新品 " 春雪蜜桃 "、提高消费黏性，增强强爽系列长期成长动力。微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景。新口味 " 青提茉莉 " 上市表现出色，单店产出跃入口味前三。清爽系列上市 500mL 大罐清爽。烈酒业务开辟第二曲线，威士忌产品占位中国本土威士忌行业龙头，成品酒预计 24Q4 发布，有望借助公司渠道实现较好销售贡献。

投资建议：预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 33.91、37.88、42.24 亿元，归母净利润分别为 8.48 亿元、9.54 亿元和 10.79 亿元，每股收益分别为 0.81 元、0.91 元和 1.03 元，对应 PE 分别为 22.02X、19.58X 和 17.31X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券秦一方研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.21。

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