华安证券股份有限公司王莺近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《饲料销量稳步增长，套保助力生猪业务》，本报告对海大集团给出买入评级，当前股价为 42.2 元。

海大集团 ( 002311 )

主要观点：

上半年归母净利 21.25 亿元，同比增长 93.2%

公司公布 2024 年半年报：实现收入 522.96 亿元，同比下降 0.8%；实现归母净利润 21.25 亿元，同比增长 93.2%，扣非后归母净利润 20.33 亿，同比增长 87.98%。分季度看，Q1、Q2 分别实现归母净利润 8.61 亿元、12.64 亿元，2023 年同期分别为 4.08 亿元、6.92 亿元。上半年公司业绩同比大幅增长的原因包括：①饲料外销量同比增长约 8% 至 1080 万吨左右，市占率和盈利均较好增长；②公司坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，有效规避风险实现稳定收益。

1H2024 饲料外销量同比增长约 8%，海外市场开拓稳步推进

公司已完成 4,000 万吨饲料产能的战略布局，核心目标是，充分利用已经取得的产品竞争力、研发能力、技术服务体系等竞争优势来提高产能利用率和市场份额，从而提升公司盈利能力。1H2024 公司饲料外销量 1080 万吨，同比增长约 8%，1H2024 全国饲料产量 14539 万吨，同比下降 4.1%，公司饲料业务市占率明显提升。分品类看，① 1H2024 公司水产料销量同比增长约 10%，主要得益于去年下半年快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户。细分看，1H2024 普水料同比增长 15%-20%，虾蟹料同比增长 8%（其中，南美白对虾料同比增长约 20%；受养殖密度过高叠加异常天气影响，小龙虾养殖过早结束，小龙虾料同比下滑），高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增；②受生猪存栏下降影响，1H2024 公司猪料销量同比下降 7%；公司前两年已经积极布局、顺应养殖趋势的变化，以优质产品、专业服务体系为抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时布局中、大型规模养殖公司；③ 1H2024 公司禽料外销量同比增长约 14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，禽料销量增速明显高于行业，1H2024 全国肉禽料、蛋禽料同比增速仅为 1.1%、-4.4%。

公司海外市场开拓稳步推进，在东南亚地区，以越南为核心，积极拓展印尼、孟加拉、马来西亚等市场；在非洲，以埃及作为桥头堡，逐步向北非、东非市场延伸；在南美地区，公司在厄瓜多尔也建立了业务布局，并已组建团队开拓周边国家；在熟悉海外当地市场养殖和消费特点后，公司依托国内研发技术、结合当地原料采购和养殖特点进行产品力提升。1H2024 公司海外饲料外销量逾 100 万吨，同比增速超过 30%，同时，产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。

1H2024 育肥猪出栏约 270 万头，套保业务助力生猪养殖业务 1H2024，公司育肥猪出栏量约 270 万头，全年出栏量有望超过 500 万头。公司持续聚焦自有种猪体系建设，体系逐步成型，并叠加饲料端的研发及规模优势，团队专业能力不断提升，综合养殖成本取得明显进步。在行业产能过剩阶段，公司着力摸索并推行 " 外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险 " 的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，上半年公司通过套保模式实现了生猪养殖业务盈利。

水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。未来公司将制定合理的养殖规模、提升生鱼市场流通经营能力，降低养殖风险。工厂化对虾养殖通过精细化管理、专业化运作，对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。

投资建议

公司饲料品类齐全、产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料业务持续穿越周期稳健增长；生猪养殖业务稳健增长，套保模式有效规避猪价波动风险。我们预计，2024-2026 年公司实现主营业务收入 1218.88 亿元、1344.76 亿元、1448.39 亿元，同比分别增长 5.0%、10.3%、7.7%，实现归母净利润 38.5 亿元、48.12 亿元、49.05 亿元，同比分别增长 40.4%、25.0%、1.9%，对应每股收益 2.31 元、2.89 元、2.95 元，维持 " 买入 " 评级不变。

风险提示

疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券樊嘉敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 41.2 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.3。

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