西南证券股份有限公司黄腾飞近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《铜矿量价齐升，玉龙三期积极推进》，本报告对西部矿业给出买入评级，当前股价为 15.32 元。

西部矿业 ( 601168 )

投资要点

事件：公司发布 2024 半年度报告，2024H1，公司实现营收 249.8 亿元，同比 +10.1%，实现归母净利润 16.2 亿元，同比 +7.6%，实现扣非归母净利润 16.8 亿元，同比 +12.6%。单季度看，2024Q2 公司实现营收 140.0 亿元，同比 +26.0%，环比 +27.6%，实现归母净利润 8.8 亿元，同比 +6.9%，环比 +19.9%，实现扣非归母净利润 9.6 亿元，同比 +17.5%，环比 +34.2%。

行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，低库存或成为新常态，基本面支撑铜价中枢上行。

公司层面：铜矿量价齐升，玉龙铜矿贡献超 9 成利润。量：铜精矿 / 锌精矿 / 铅精矿 24H1 产量分别为 8.5/5.3/2.8 万吨，同比分别 +42%/-12%/-10%。冶炼端，24H1 公司电解铜产量 121548 吨，同比 +44.1%；锌锭产量 60620 吨，同比 +6%。价：24H1 铜 / 铅 / 锌均价同比 +14%/+22%/+14%。利：24H1 公司计提 2.3 亿元资产减值损失，主因西豫金属、双利矿业项目升级改造部分老旧资产所致；另外公司支付 1.7 亿元罚款及违约金，计入营业外支出。

玉龙铜矿技改完成，三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从 1989 万吨 / 年增加到 2280 万吨 / 年，2024 年铜精矿生产目标 16 万吨，同比增长 3 万吨，贡献利润增量。玉龙铜业按计划开展 3000 万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见，达产后，玉龙铜业铜产量有望达到 20 万吨 / 年，成长性十足。

盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为 35.1/42.4/44.2 亿元，实现 EPS 分别为 1.47/1.78/1.85 元，对应 PE 分别为 11/9/9X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券刘孟峦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.27%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 32.75 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.66。

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