华鑫证券有限责任公司毛正近期对汇绿生态进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：收购武汉钧恒 30% 股权，大力布局新质生产力》，本报告对汇绿生态给出买入评级，当前股价为 5.29 元。

汇绿生态 ( 001267 )

事件

2024 年 5 月 19 日，汇绿生态科技集团股份有限公司与杭州杭实清紫泽源一号股权投资合伙企业及苏州聚合鹏飞创业投资合伙企业签订了《股权转让意向协议》及《承诺函》，计划以不超过 1.95 亿元的价格收购武汉钧恒科技有限公司 30% 的股权。2024 年 6 月 17 日，双方正式签署《股权转让合同》并完成工商变更登记，汇绿生态成为武汉钧恒科技的第一大股东。

投资要点

主营业务稳固，开拓新曲线

汇绿生态的主营业务包括园林工程施工、园林景观设计及苗木种植等，2023 年营业收入达 6.85 亿元，同比增长 12.07%；归母利润为 0.57 亿元，同比下降 1.88%；扣非净利润为 0.48 亿元，同比下降 6.53%。在美丽中国的大背景下，汇绿生态提供苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务，保持了稳健经营。然而，随着我国明确多元供给、优化布局等原则，推动算力基础设施高质量发展，武汉钧恒所处的光模块行业存在重大机遇，有望成为汇绿生态的新利润增长点。光模块行业是一个技术密集型行业，具有较高的技术及生产工艺壁垒和市场准入门槛。公司收购武汉钧恒 30% 股权，旨在丰富产业布局，提升综合竞争实力。

深耕光模块领域，营收节节攀升

武汉钧恒科技成立于 2012 年，专注于光模块领域，于 2021 年、2022 年陆续通过 Finisar、新华三等主要客户的合格供应商认证。近年来，随着下游云计算、AI 等市场的快速增长，民用光模块成为公司主要的盈利来源。公司主要通过 ODM/JDM/OEM 模式与客户合作，随着行业产品迭代周期加速，主要产品亦由 200G 及以下产品转向 400G、800G 产品为主，合作规模持续提升。2021 年至 2023 年，公司分别实现

营收 2.09 亿元、2.42 亿元和 4.43 亿元，显示出高速增长的趋势。在 2024 年一季度，武汉钧恒实现营收 1.38 亿元，净利润 0.16 亿元，完成了 800G 新品的批量交付，并且 400G 和 800G 产品的销售占比超过 50%。高速光模块产品的占比提升推动了公司毛利率从 2023 年的 20.28% 提升至 2024 年一季度的 29.70%。

拓展新领域，武汉钧恒迎机遇

光模块行业是一个技术密集型行业，具有较高的技术及生产工艺壁垒和市场准入门槛。光模块生产企业需要具备强大的研发能力、稳定的生产能力和完善的客户渠道。近年来，国内光模块行业的市场竞争格局逐渐稳定，头部厂商的市场份额稳步提升，而优秀的第二梯队厂商也在高速产品方面提前布局，并逐步缩短与第一梯队厂商的产品升级时间差。武汉钧恒所处的光模块行业受益于数据中心建设、网络架构升

级、AI 算力发展持续增长，尤其是 400G 及以上高速率光模块进入产品迭代升级周期，行业当前存在较大的发展机遇。汇绿生态通过通过此次股权投资，尝试进入新技术新材料等高科技领域，以获得新的利润增长及发展机会，符合国家对 " 大力发展新质生产力 " 的指引。

盈利预测

预测公司 2024-2026 年收入分别为 7.66、8.61、9.67 亿元，EPS 分别为 0.13、0.19、0.25 元，当前股价对应 PE 分别为 38.4、26.5、20.2 倍，公司主营业务稳健经营，收购武汉钧恒切入光模块行业，预计将打造公司第二利润增长点，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新业务进展不及预期的风险。

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.51。

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