西南证券股份有限公司徐卿近期对天马科技进行研究并发布了研究报告《业绩拐点已至，鳗鱼量价齐升扭亏为盈》，本报告对天马科技给出买入评级，当前股价为 11.55 元。

天马科技 ( 603668 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年半年报。2024 年上半年公司营业总收入 30.09 亿元，同比下降 9.81%，归母净利润 0.56 亿元，同比转盈。扣非净利润 0.55 亿元，同比转盈。2024Q2 实现营业总收入 16.48 亿元，同比下降 8.73%，归母净利润 0.50 亿元，同比转盈。

鳗鱼产能释放，饲料利润回升。2024 年上半年公司业绩变化主要系①公司养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破 7600 吨，单二季度鳗鱼出池量 5319 吨，养殖端毛利率持续保持较高水平；②公司食品生产产能进一步释放，烤鳗销量增长；③公司饲料端毛利率回升。

鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。受气候变化、养殖密度及市场行情等因素影响，2023 年公司鳗鲡出池约 3461 吨，同比下降约 43.28%。随着各养殖基地建设的有效推进，养殖密度逐步恢复正常，鳗鲡投饵率和生长也日趋正常。2024 年 1~6 月，公司特种水产养殖业务产能大幅释放并延续快速增长态势，鳗鲡出池量历史同期首次突破 7600 吨，单二季度鳗鱼出池量 5319 吨，养殖端毛利率持续保持较高水平。随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。

增持 + 员工持股计划激励彰显信心。2023 年 2 月 1 日至 2023 年 7 月 31 日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超 5000 万元。此外，公司于 2024 年 3 月 9 日完成了 2023 年员工持股计划完成股票购买，公司 2023 年员工持股计划已通过二级市场以集中竞价交易方式累计买入公司股票 20,731,400 股，占公司目前总股本的 4.54%，成交均价为 15.78 元 / 股，成交总金额为 3.27 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.6 元、1.02 元、1.64 元，对应动态 PE 分别为 20 倍、12 倍、7 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券施腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 63.98%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.99。

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