天风证券股份有限公司孙谦 , 宗艳 , 赵嘉宁近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《成长动能充沛》，本报告对德昌股份给出买入评级，当前股价为 17.45 元。

德昌股份 ( 605555 )

事件：德昌股份披露业绩快报，2024H1 公司实现营业总收入 18.6 亿元，同比 +38.8%；实现归母净利润 2.1 亿元，同比 +20.4%；实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比 +17.0%；剔除汇兑收益影响后净利润为 1.9 亿元，同比 +44.8%。其中，2024Q2 公司实现收入 10.4 亿元，同比 +33.4%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比 -6.3%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比 -10.0%。

点评：

24H1 公司新项目逐步量产，带动收入规模显著提升。分业务拆分，吸尘器业务原战略大客户 23 年去库存影响基本结束，我们预计上半年业务需求基本稳定；多元小家电业务新拓客户 Shark，有望延续 23 年高速增长态势；汽零业务在订单支撑下有望延续高增。

经营业绩稳健增长，盈利能力改善。23H1 公司因 4kw+ 汇兑收益（主要在 Q2）形成业绩高基数，24H1 公司剔除汇兑收益影响后的净利润约 1.9 亿元，同比 +45%，对应真实利润率同比 +0.4pct 至 10.2%，我们预计主要受益于：1）客户结构升级（Shark 等品牌定位中高端市场）；2）汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。

公司中长期成长逻辑明确：1）公司汽零业务重要客户推进取得积极进展，目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户，正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2）23 年新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 带来增量，后续有望延续高增；3）长期优质客户 TTI 加深合作，考虑到 TTI 的主要收入集中在电动工具，品类延展有望带来收入增量；4）智能洗碗机截至 23 年底已完成部分产线建设，准备进行体系审核及试产工作，预计 24 年可实现量产，后续有望逐渐贡献收入。

投资建议：公司持续深耕电机技术，践行 " 以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务 " 的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司 24-26 年归母净利润 4.2/5.3/6.4 亿元（24-25 年前值 4.0/5.0 亿元，考虑到 H1 公司剔除汇兑收益影响后的净利率持续改善，略有调升全年业绩预期），对应 PE15x/12x/10x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：业绩快报仅为初步测算，具体以公司正式半年报为准；产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.25。

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