近期，A 股市场震荡调整，沪深 300 指数较 6 月下旬的年内高点回落近两成。围绕大盘蓝筹估值水平、股息回报、配置价值等问题，华泰证券策略研究联席首席王伟光接受了《每日经济新闻》记者的专访。

估值回落至历史中低位，安全边际明显增厚

在王伟光看来，本轮调整主要源于海外加息周期开启、地缘冲突反复等外部扰动，A 股基本面并未发生趋势性变化。调整之后，前期积累的估值压力和悲观情绪得到较为充分的释放，以沪深 300、上证 50 为代表的大盘蓝筹估值已回到历史中低水平。

" 当前沪深 300 指数市盈率（TTM）约为 12.9 倍、市净率约为 1.37 倍，分别处于近十年 53%、28% 的历史分位；拉长至 2005 年指数发布以来，两者分别处于 45%、18% 分位，市盈率较 15.4 倍的长期均值低约 16%。上证 50 市盈率为 10.8 倍，市净率为 1.25 倍。从回落幅度来看，沪深 300 市盈率已由 6 月下旬年内高点的 14.9 倍降至 12.9 倍，回落约 13.5%"，王伟光进一步分析指出。

王伟光认为，本轮估值收缩更多反映的是短期情绪波动，从已披露的三季报看，大盘蓝筹盈利仍保持增长，基本面并未出现明显恶化。价格回落如果没有伴随盈利下修，就意味着投资者可以用更低的价格买到同样的现金流。

低估值只是起点。突出的股债性价比、稳步修复的盈利、持续增强的股东回报以及不断壮大的中长期资金，共同构成了大盘蓝筹的配置逻辑，A 股核心资产的中长期配置价值正在凸显。

低利率时代，蓝筹股息回报更显稀缺

当前 10 年期国债到期收益率约为 1.63%，较十年前 2.7% 左右的水平明显下行。据华泰证券策略团队的测算，沪深 300、上证 50 股息率分别约为 2.8%、3.2%，分别高出 10 年期国债收益率约 120 个、160 个基点（bp）。以市盈率倒数减去 10 年期国债收益率衡量，沪深 300 股债收益差约为 6.1%，处于近十年约 80% 分位，高出历史均值约 1 个标准差，权益资产的风险补偿处于历史较高水平。

更重要的是，股息回报的可持续性正在增强。据证监会披露，A 股上市公司年内分红回购合计 2.1 万亿元，是同期 IPO 和再融资规模的 2.7 倍。上市公司正在从 " 重融资 " 转向 " 重回报 "，大盘蓝筹的长期回报正转向 " 股息 + 盈利增长 " 双轮驱动。

盈利稳步修复，低估值并非 " 价值陷阱 "

王伟光指出，低估值是机会还是陷阱，关键要看盈利。据华泰证券策略团队统计，沪深 300 现有成分股 2026 年上半年归母净利润合计约 2.78 万亿元，同比增长 14.4%；截至 10 月 28 日，全 A 已披露三季报的 3612 家企业前三季度归母净利润同比增长约 11.6%，盈利延续正增长。

盈利能力同步回升。以市净率与市盈率之比估算，沪深 300 的 ROE（净资产收益率）已由 6 月末的 10.1% 回升至 10.6% 左右，上证 50 由 10.8% 回升至 11.5% 左右，在经历多年下行后出现企稳迹象。同时，沪深 300 通过定期调样持续纳入科技、高端制造龙头，成长属性不断增强。低估值叠加盈利修复，意味着蓝筹估值有扎实的基本面支撑。

全球比较与长钱入市，中国蓝筹吸引力正在重估

" 横向对比，当前标普 500、日经 225 指数市盈率分别约为 24.4 倍、19.1 倍，沪深 300 仅为 12.9 倍，约为标普 500 的一半。在海外高估值资产面临加息压力的背景下，估值合理、股息可观的中国核心资产对全球资金的吸引力有望提升 "，王伟光对《每日经济新闻》记者表示。

与此同时，增量资金也在调整中逆势布局。Wind 数据显示，9 月 28 日至 10 月 27 日，股票型 ETF（交易型开放式指数基金）连续 17 个交易日净流入，合计约 3746 亿元，沪深 300 等宽基 ETF 是主要加仓方向。据国新办 9 月 10 日新闻发布会数据，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入 A 股超过 6000 亿元。新 " 国九条 " 发布以来，稳市机制持续完善，分红回购、减持规范等制度相继落地，A 股的可投资性和内在稳定性不断提升。

王伟光认为，总体来看，短期市场仍可能受外部因素扰动，但大盘蓝筹 " 低估值、高股息、盈利修复、长钱托底 " 的格局已经形成。市场情绪会有起伏，但盈利和现金流才是决定长期回报的根本。对于着眼中长期的投资者而言，当前大盘蓝筹的配置性价比较高。

每日经济新闻