本周全球市场避险情绪高涨，但传统避险资产却出现严重分化：美债受到追捧，日元升至关键技术位，而黄金却反常下跌。

黄金周五跌破每金衡盎司 4000 美元，触及 3986.50 美元的逾三个月低点，本周累计跌幅达 4%。

Berenberg 分析师指出，黄金在 " 风险规避背景下 " 出现下跌，是一个 " 值得关注的背离 "。

与此同时，法国财政隐忧推动日元兑欧元升至一年高点，美元兑日元跌破 157.50 关键支撑位至约 156.9 附近，高盛 FICC 将日元列为当前环境下的首选对冲工具。

美国 10 年期国债收益率周四时隔一个月后重新跌破 5%，成为本周最受青睐的避险目的地。

本周市场风险情绪的集中释放源于多重压力叠加：法国预算赤字引发欧洲主权债务忧虑，人工智能资本开支能否持续获得融资支持的疑问骤然升温，以及中东地缘局势持续紧张。

黄金失去避险光环，背离历史规律

黄金本周的表现与其传统的避险属性明显相悖。通常而言，美债收益率下行对不提供收益的黄金构成利好，但投资者本周在涌入美债的同时，却持续抛售黄金。

Berenberg 分析师表示，上一次黄金在国债收益率大幅下行时表现如此疲弱，要追溯至 2008 年 12 月，即全球金融危机最深重的阶段。

分析师认为，黄金当前的弱势与其在过去一年充当投机性资产密切相关。这一投机热潮曾推动金价在今年 1 月攀上逾 5400 美元的历史高位，但随着相关交易者陆续离场，金价此后已累计回落逾五分之一。

芝商所首席经济学家 Erik Norland 表示，今年贵金属价格下跌的最大驱动因素，是市场预期从降息转向加息。

不过他也指出，考虑到财政赤字对债券市场信心的侵蚀、通胀上行、地缘政治风险以及央行持续购金，黄金价格仍远高于 2025 年初，这 " 令人惊讶 "。

世界黄金协会数据显示，9 月份央行购金量升至 2024 年 11 月以来的单月最高水平。世界黄金协会高级市场策略师 John Reade 在该机构举办的贵金属峰会上表示，高利率令黄金投资吸引力有所下降，高能源价格则削弱了消费者的购金能力。John Reade 说：

今年在缺乏避险买盘的情况下，基本面因素的权重更大。

世界黄金协会峰会上，多位基金经理仍对黄金后市持审慎乐观态度，预计价格将出现反弹，但当前技术面与资金面的压力使这一预期面临更大的不确定性。

Berenberg 分析师警告，周五黄金收盘价跌破 4000 美元关口，" 可能引发黄金 ETF 进一步流出以及整个黄金股票板块的技术性抛售 "。

黄金 ETF 需求已在今年上半年出现回落，三季度随 9 月销售回暖有所反弹，但当前价格走势对相关资金流向构成新的压力。

日元成为本周最受追捧的避险资产

在黄金失守的同时，日元成为本周避险交易最大的受益者。

受法国债务忧虑发酵影响，日元兑欧元升至 175.20 的一年高位，美元兑日元则跌至 156.08 的五周低点。

华尔街见闻提及，高盛 FICC 分析师 Chryssafis 将日元列为当前人工智能泡沫破裂情境下的首选对冲工具，美元兑日元已向下突破 157.50 多重底部支撑及 50 日均线。

高盛认为，美元资产吸引力下降、资本回流日本，进而推动日元升值。高盛的长期公允价值模型显示，日元相对美元被低估约 40%，是其追踪货币中估值最为偏低的一个。

日本政府数据显示，9 月份不含新鲜食品的消费者价格同比上涨 2.1%，较 8 月份的 1.7% 有所加速，但与美国及欧洲相比，通胀水平仍属温和，这也增强了日元相对于其他主要货币的吸引力。

瑞穗银行市场经济学家 Kyugo Hasegawa 在研报中指出，法国财政问题提振了瑞士法郎，同时引发市场对瑞士央行可能出手限制法郎升值的警觉，这或将部分避险资金流向日元。

但他同时强调，日元能否进一步上涨，最终仍取决于日本国内财政与货币政策的走向。