华鑫证券：给予国电南瑞买入评级

华鑫证券有限责任公司张涵近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：电网订单稳步扩张，海外储能打开成长空间》，给予国电南瑞买入评级。

国电南瑞 ( 600406 )

投资要点

利润规模稳步增长，数能融合盈利能力改善

2026 年上半年，公司实现营业收入 277.67 亿元，同比增长 14.54%；归母净利润 30.73 亿元，同比增长 4.08%；扣非归母净利润 29.25 亿元，同比增长 4.31%。公司综合毛利率 25.34%，同比下降 1.11 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）11.07%，同比下降 1.11 个百分点。其中，数能融合业务毛利率 25.55%，同比提升 2.15 个百分点；工业互联业务毛利率 24.42%，同比提升 4.42 个百分点。我们认为，核心电网业务积累与新兴场景拓展相结合，为盈利规模持续增长提供支撑。

新签合同快速增长，电网建设需求支撑主业

上半年，公司新签合同 456.33 亿元，同比增长 28.79%；电网智能业务收入 133.06 亿元，同比增长 8.85%，能源低碳业务收入 96.14 亿元，同比增长 46.98%。公司持续推广新一代调度、现货市场及新一代集控产品，落地渝黔柔直背靠背、陕西新一代调度、河北配网侧储能等项目。我们认为，调度、保护控制及电力电子产品的协同能力，有助于把握特高压建设和新能源并网带来的设备需求，充裕的新签合同为后续交付提供支撑。

海外收入高增，储能与算电协同拓宽空间

上半年，公司海外主营业务收入 58.94 亿元，同比增长 196.61%。报告期内，公司签约海外首个储能总包项目——阿曼杜库姆 500MW/2000MWh 储能项目，STATCOM 无功补偿装置进入沙特、菲律宾市场，配电自动化系统首次应用于秘鲁。新业务方面，公司 "4S" 储能能量管理及智慧运营系统实现部署，完成异构算力调度平台核心功能开发，并推出系列固态变压器。我们认为，海外项目突破与储能、算电协同产品完善，将推动公司从优势设备向多场景系统解决方案延伸。

盈利预测

预计公司 2026-2028 年收入分别为 761、873、999 亿元，EPS 分别为 1.14、1.36、1.60 元，当前股价对应 PE 分别为 20、17、14 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；电网建设强度不及预期；大盘系统性风险。

最新盈利预测明细如下：