来源：新浪港股

中金发布研报称，维持波司登（03998）FY27/28 盈利预测 43/46 亿元不变，当前股价对应 FY27/28 9/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价 5.65 港元不变，对应 FY27/28 年 13/13 倍市盈率，较现价有 38% 上涨空间。该行积极迎接旺季，预计集团 1HFY27 收入同比持平，同时在严格的费用管控下，预计净利润同比略增，业绩符合该行预期。

中金主要观点如下：

公司近况

近期该行与公司管理层进行交流，集团 1HFY27 终端零售持续稳健增长，体现出龙头品牌的竞争力。同时在 1HFY27 集团主动放缓发货节奏，为旺季健康运营打下坚实基础。

新品拉动下，1HFY27 终端零售高质量增长

在波动的消费环境下，波司登主品牌 4-8 月终端销售实现优于行业的增长，该行预计 4-8 月主品牌终端零售额同增双位数。分渠道看，线上零售流水同比增速（约 20%）优于线下（同增中单位数）；直营零售在同店增长带动下流水增速（超 10%）优于经销渠道（同增单位数）。公司优化春夏季产品结构，主动减少均价较低的防晒产品、增加高单价的 AREAL 等新系列产品，以新品拉动销售增长。

1HFY27 集团主动调整发货节奏，保证全财年高质量增长

该行预计 1HFY27 波司登主品牌收入有小幅下降，其中直营收入同增高单位数与终端零售增速匹配；经销渠道收入则预计有一定程度下滑，主要由于公司在天气波动的情况下，希望进一步发挥自身快反能力，主动放缓发货节奏，保证渠道库存健康。其他业务方面，该行预计雪中飞上半财年收入有望保持双位数增长；OEM 业务收入预计同增中高单位数。

集团从多方面积极准备旺季销售：渠道端，按城市层级、商场类型、门店形态和产品品类交叉管理，将产品与消费客群精准匹配、提升成交率；产品端，加大产品创新力度、新品订货占比提升，四大心智品类覆盖多元客群和价格带，同时聚焦核心款式、TOP 款首单占比同比提升。集团对全年业绩仍保持信心，维持全财年收入及利润指引不变。