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一次股息收取动作，将杨惠妍捐股与借款的真相，再往前推进一步。

碧桂园服务上周发布的完整中报显示，杨惠妍控制的公司应得 2025 年度末期股息 2.52 亿元，被碧桂园服务全额截留。

0.57 亿元抵扣利息、1.95 亿元抵扣本金后，杨惠妍作为控股股东，还欠碧桂园服务 8.05 亿元本金。

去年 5 月，碧桂园债务重组方案获批还有半年，杨惠妍向碧桂园服务质押其所持 5.44 亿股股份，借款 10 亿元，专项用于碧桂园境内保交房事项。

根据协议，这笔借款年利率为 5%，期限为 5 年。如借款方违约，碧桂园服务可以回购、出售、抵押相关股份资产。

这笔借款被视为一次风险隔离措施，杨惠妍将利用所抵押股份的所有分红，抵扣相应本金与利息。

借款协议特别强调，杨惠妍方须就派息议案投赞成票，否则构成违约，以此保证还款来源。

如果每年分红保持在 2.52 亿元，5 年总分红即为 12.6 亿元，与 5 年借款本息总额大致相近。

这并不是杨惠妍家族第一次紧急避险。

2023 年 7 月，碧桂园债务违约前夕，杨惠妍将所持碧桂园服务 6.75 亿股股份 ( 占当时总股份的 20% ) ，捐赠给了 " 国强公益基金会 ( 香港 ) 有限公司 "（以下称 " 香港国强公益基金 "）。

虽然香港国强公益基金承诺十年持股，并将投票权委托给杨惠妍，但这是一次不可逆的捐赠。

香港国强公益基金章程规定，清盘时剩余财产只能转移给宗旨相近的慈善机构。也就是说，6.75 亿股股份一旦进入基金会，杨惠妍家族无法通过解散基金会把它拿回来。

先捐赠、后抵押，如此操作下来，杨惠妍家族虽然还拥有投票权为控股股东，但手中所持碧桂园服务股份全部被 " 隔离 " 起来，远离债务重组范围。

在恒大与融创债务重组中，因为有并表关系，物业公司在母公司债务重组中，扮演着优质资产抵债的作用。

碧桂园并未控股碧桂园服务，而是杨惠妍通过 BVI 公司分别控股。一旦进入债务重组，碧桂园服务将是杨惠妍家族最后一笔规模化优质资产。

针对碧桂园服务 2025 年度股息，香港国强公益基金选择了一半现金股息 1.76 亿港元，另外一半为 " 以股代息 " 获配发 0.32 亿股。

如此一来，香港国强公益基金的持股增加到 7.08 亿股，占碧桂园服务总股份比例上升到 21.3%。

香港国强公益基金 2025 财年 ( 2024 年 7 月 -2025 年 6 月 ) 财报显示，当期全额收取了碧桂园服务 2024 年度末期股息 2.18 亿港元，加上其他当年总收入为 2.29 亿港元。

相对应 2025 财年慈善捐赠支出 1.61 亿港元，其中向陈翀（杨惠妍的丈夫）为董事之一的关联公司捐赠 0.57 亿港元，加上购买债券、基金等投资后，当年现金结余仅为 122.6 万港元。

也就是说，香港国强公益基金会的主要资产是持有碧桂园服务股票，主要财务动作就是收取股息用于捐赠。

针对 2025 年度股息只选择一半现金股息 1.76 亿港元，对于保持 2025 财年捐赠额度，没有太大影响，且有利于后续股息增长。

总的来说，借款是为了保交房，捐股是为了慈善，均是现实正当理由，但资本操作拼起来透露出浓厚的风险隔离意味。

围绕着捐股与借款，还有三个值得关注的重点。

第一，是香港国强公益基金会控制权变更。

根据章程，香港国强公益基金会最初设立时，创办董事兼董事局主席为杨子莹（杨惠妍的妹妹），创始董事还有李静、罗劲荣。

彼时，李静和罗劲荣均为广东省国强公益基金会副理事长，在碧桂园内部主要负责扶贫事宜。

杨子莹拥有董事会一票否决权，" 董事会的任何决定，必须由会议上董事过半数同意投票，其中必须包括首任董事局主席的投票 "。

杨子莹的 " 金票 "，让该笔捐赠在那时看来，还有一些杨国强家族资产分配的意味。

到了 2024 年 8 月，碧桂园债务重组正处于胶着期，陈翀成为香港国强公益基金会的董事，且董事局主席 " 金票 " 被废除。

杨子莹并未出局，香港国强公益基金会的最新董事为陈翀、杨子莹、谢洁虹，后者为在碧桂园负责法律事务，以及兼任广东国强公益基金会监事。

根据广东国强公益基金会年度报告，其与香港国强公益基金会并未有资金往来。但前者捐赠额度逐年下降，不排除后者可能承接前者的一些公益项目。

陈翀把控着香港国强公益基金会，该基金会 2024 财年慈善捐赠支出 0.9 亿港元，其中向陈翀为董事之一的关联公司捐赠 0.28 亿港元。

第二，杨惠妍家族的捐赠，不止碧桂园服务的股票。

根据香港国强公益基金会财报，其 2024 财年除了将碧桂园服务股票，以公允价值 66.68 亿港元入账外，还有一笔 2.77 亿港元的现金收入，用于应对当年度捐赠支出与购买债券、存单等投资。

这笔 2.77 亿港元，大概率也是杨惠妍家族的初始捐赠。

第三，杨惠妍的 10 亿元借款，目前在碧桂园控股财报里未有 " 痕迹 "。

根据去年借款协议，10 亿元借款要求定向转借给碧桂园控股境内附属公司，供其用于保交房相关事项。

该笔借款已于去年 8 月发放，如果杨惠妍家族随即将款项转借给碧桂园，将在后者 2025 年财报中留下痕迹。

碧桂园 2025 年财报显示，控股股东拥有对其借贷 3.52 亿元，相较 2025 年中 79.38 亿元大幅下降。

考虑到其中超 76 亿元已经参与债务重组，以及有部分残值留存，因此上述 10 亿元尚未转借给碧桂园，或者说至少不是已全额转借，也不排除以其他通道形式转借。

围绕着捐股与借款，捐赠项目的关联性，借款的实质目的，仍然还需要时间，才能看清楚全部真相。