西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《2026 年中报点评：26Q2 主业恢复增长，利润弹性逐步释放》，给予千禾味业增持评级。

千禾味业 ( 603027 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年中报，26H1 实现营业收入 14.0 亿元，同比 +6.3%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比 +15.8%；实现扣非归母净利润 2.0 亿元，同比 +16.9%。单 26Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比 +19.9%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比 +313.0%；实现扣非归母净利润 0.6 亿元，同比 +349.3%。

Q2 酱油和线下渠道修复驱动主业提速，线上及多数区域收入增速同步转正。26H1 主营业务收入 13.9 亿元，同比 +7.3%。分产品看，26H1 酱油 / 食醋 / 其他业务收入分别为 9.0/1.6/3.3 亿元，同比 +7.6%/+2.2%/+8.9%；单 26Q2 三类产品收入分别为 3.7/0.7/1.3 亿元，同比 +25.5%/+18.1%/+6.3%，核心酱油业务由 Q1 同比 -2.2% 转为双位数增长，是 Q2 主业恢复的主要增量。分渠道看，26H1 线下收入 12.3 亿元，同比 +11.6%，线上收入 1.6 亿元，同比 -17.0%；单 Q2 线下 / 线上收入分别为 5.0/0.8 亿元，同比 +22.8%/+17.6%，线上渠道在 Q1 同比 -36.7% 的基础上实现转正。分区域看，H1 西部 / 东部 / 中部同比 +14.7%/+6.5%/+6.8%，南部 / 北部同比 -0.3%/-3.2%；单 Q2 五大区域均恢复正增长，其中西部 / 北部同比 +42.9%/+26.2%，修复弹性更强。

毛利改善与费用率回落，共同释放 Q2 利润弹性。26H1 毛利率同比 +2.9pp 至 39.4%；单 26Q2 毛利率同比 +4.9pp 至 37.5%，收入恢复带来的规模效应与产品结构改善共同推动毛利修复。费用方面，26H1 销售费用率同比 +0.9pp 至 17.1%，销售费用同比 +12.4%，主要系促销及广告宣传投入增加；管理费用率同比 -0.2pp 至 3.2%。单 26Q2 销售费用率同比 -1.5pp 至 20.9%，管理费用率同比 -0.6pp 至 4.2%，收入增速回升带动费效比明显改善。综合作用下，26H1/Q2 归母净利率分别同比 +1.2/+6.4pp 至 14.3%/9.0%。

深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。1）产品端，公司围绕酱油、食醋、料酒、蚝油四大品类继续强化 " 配料干净 " 定位，并从功能、场景和口味三个维度推进减盐、有机、原浆酱油及定制化产品，产品矩阵扩展有望承接健康化和消费分级需求。2）渠道端，存量市场正在梳理网络、调整库存结构并提升单点产出，新兴市场则加快大型商超及新零售平台定制合作、前置仓和社区店等即时零售布局；H1 经销商净减少而 Q2 线下收入恢复双位数增长，渠道调整已出现阶段性效果。3）品牌端，公司通过包装配料信息透明化、清洁标签和绿色工厂强化消费者沟通，品牌修复将直接影响核心酱油业务的复购与全国化拓展。展望未来，随着 Q2 收入与利润同步修复，后续业绩改善持续性取决于品牌信任、渠道效率和新增产能消化能否形成闭环。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.34 元、0.39 元、0.43 元，对应动态 PE 分别为 21 倍、19 倍、17 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.35。

本文数据来源于西南证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。