作者｜钱晶

编辑｜陈肖冉

轻资产谋全球化扩张，盈利尚待兑现

8 月 28 日，复星国际旗下 Club Med Lifestyle Group Limited（下称：地中海度假集团）向港交所递交上市申请，拟于主板独立上市。

作为 Club Med 的运营主体，地中海度假集团拥有全球化品牌和较成熟的一价全包度假模式，并正在通过租赁及管理合约等方式推进轻资产扩张。

不过，在收入保持增长的同时，地中海度假集团近年净利润明显回落，全球化经营、项目扩张及资本结构仍是上市后需要面对的现实考验。

图片来源：地中海度假集团招股书

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分拆递表，Club Med 独立上市

8 月 28 日，复星国际公告称，旗下地中海度假集团已向香港联交所提交上市申请，计划于主板挂牌独立上市，法国巴黎银行、汇丰银行及摩根大通担任联席保荐人。

地中海度假集团以 Club Med 为核心品牌，主要经营高端一价全包度假村，并向超级度假区、文旅目的地等场景输出运营能力。

此次 IPO，是复星旅游文化完成私有化退市后，复星对旗下旅游业务进一步梳理的重要动作。

Club Med 拥有 76 年品牌历史。根据灼识咨询数据，按 2025 年营业额计，Club Med 为全球最大的一价全包度假村品牌。目前公司在全球 40 多个国家和地区运营 69 家高端度假村，主要覆盖山野滑雪和阳光海滨两类度假场景。

从资产结构来看，地中海度假集团轻资产特征已经较为明显。

在 69 家度假村中，仅 8 家采用自持模式，41 家采用租赁模式，19 家采用管理合约模式，此外公司还运营一艘邮轮。

换言之，绝大多数度假村并非由地中海度假集团直接持有物业资产，未来扩张更多依赖品牌、租赁和管理输出。

经营数据整体保持增长。2023 年至 2025 年，地中海度假集团营收由 18.62 亿欧元增至 19.49 亿欧元，毛利由约 5.4 亿欧元增至约 5.9 亿欧元，毛利率从约 29.0% 提升至约 30.3%。2025 年经调整 EBITDA 达到 3.9 亿欧元，经调整 EBITDA 利润率为 20.2%。

但从净利润看，公司并未同步实现利润扩张。2023 年至 2025 年，地中海度假集团年内溢利分别约为 6876.8 万欧元、2960.4 万欧元、1091.7 万欧元，连续两年下降。

2026 年上半年，地中海度假集团实现收入 10.83 亿欧元，同比增长约 0.2%；期内溢利 5712.5 万欧元，同比下降约 12.3%；经调整 EBITDA 约 2.66 亿欧元，同比下降约 2.9%。

因此，相比单纯强调收入增长和 EBITDA 利润率，地中海度假集团当前更准确的经营特征是，业务规模总体稳定，现金创造能力仍在，但净利润受到税费、融资成本等因素扰动，盈利质量仍需进一步观察。

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轻资产扩张，全球网络继续加码

Club Med 的核心竞争力，主要来自一价全包产品体系、G.O. 服务文化以及全球化直销体系。

区别于传统酒店住宿模式，Club Med 将住宿、餐饮、运动娱乐、儿童托管等内容组合为一体化度假产品，并依靠 G.O. 团队提供较强互动性的服务体验。

这一模式提高了产品标准化程度，也形成了区别于普通高端酒店的品牌辨识度。

销售体系也是其重要经营基础。

据招股书显示，往绩记录期内，地中海度假集团超 70% 的营业额来自直销渠道。较高的直销比例有利于减少对 OTA 等第三方渠道的依赖，同时积累用户数据，为客户运营、精准营销及产品复购提供基础。

在传统 Club Med 之外，地中海度假集团正在向新的度假场景延伸。

在中国市场，地中海 · 邻境 Club Med Joyview、地中海 · 白日方舟 Club Med Urban Oasis 等产品线已经落地，并尝试将品牌运营能力延伸至城市周边度假和大型文旅目的地。

全球扩张仍是未来数年的核心战略。

据招股书透露，地中海度假集团计划到 2030 年将全球度假村网络由目前 69 家扩展至约 85 家，重点布局阿尔卑斯、南地中海、北非、东北亚、东南亚、北美及加勒比海、南美等成熟或稀缺旅游目的地，并探索中东等新兴市场。

从扩张模式看，地中海度假集团将继续较多采用租赁和管理合约方式，而非大规模购置物业资产。这意味着，新增 16 家度假村未必需要同步投入等比例的重资产资本开支，有利于提高品牌和运营能力的可复制性。

本次 IPO 募集资金，拟主要用于拓展全球度假村网络、产品迭代升级以及数字化和 AI 能力建设，其余资金将用于优化资本结构及一般营运用途。

行业空间也为扩张提供一定支撑。

根据灼识咨询数据，预计 2025 年至 2030 年，全球度假生活方式市场规模由约 2.5 万亿美元增至约 3.5 万亿美元，复合年增长率约 7.0%。随着旅游消费由观光向体验和度假转变，高端度假、滑雪度假及综合度假目的地仍具备一定增长空间。

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重构资产，盈利仍待检验

地中海度假集团此次分拆上市，也折射出复星对文旅资产结构的重新梳理。

过去复星旅游文化同时包含 Club Med、三亚亚特兰蒂斯以及太仓、丽江等文旅项目，既有品牌运营业务，也有大量物业及度假区资产。2025 年复星旅游文化完成私有化退市后，复星开始进一步推动不同性质资产采用差异化的资本运作方式。

2026 年 3 月，三亚亚特兰蒂斯相关基础设施公募 REITs 项目已向上交所申报。与此同时，以 Club Med 为核心、轻资产特征更明显的地中海度假集团此次单独冲刺港股。

从资产属性看，一个偏向重资产持有及运营，一个更强调品牌、渠道和管理能力，两类业务正在逐渐形成更加清晰的资本边界。

不过，轻资产并不意味着低风险。

首先，地中海度假集团仍然面临较强的全球旅游周期影响。目前业务遍布 40 多个国家和地区，汇率、地缘局势、航空运力以及不同国家旅游政策变化，都可能影响客流及经营表现。尤其 Club Med 已经完成向高端度假品牌的持续升级，在消费景气承压时期，高客单价产品的需求韧性仍需验证。

其次，快速扩张会对运营体系提出更高要求。地中海度假集团计划在不到五年时间内将度假村数量由 69 家提升至约 85 家，平均每年需新增约 3-4 家度假村。新项目不仅需要当地合作伙伴和优质物业，也需要持续补充 G.O. 人才以及复制服务标准。

管理合约模式虽然降低资产投入，但同时意味着品牌方对物业本身的控制力下降，一旦合作项目的服务质量出现波动，可能影响整体品牌声誉。

盈利表现同样值得关注。2023 年至 2025 年，地中海度假集团收入和 EBITDA 总体保持增长，但净利润连续下降，净利润率已由 2023 年约 3.7% 降至 2025 年约 0.6%

融资成本在往绩记录期内维持较高水平，2025 年所得税费用明显增加，也对当期利润形成影响。2026 年上半年，经调整 EBITDA 和净利润仍同比下降，表明公司在扩张之外仍需要改善盈利质量。

资本结构也是此次上市的重要观察点。地中海度假集团 2026 年上半年杠杆比率有所上升，募集资金用途明确包括优化资本结构。因此，本次 IPO 不仅承担全球扩张融资功能，也有改善财务结构的考虑。

综合来看，地中海度假集团拥有成熟的全球品牌、高比例直销体系和相对清晰的轻资产扩张模式，在全球体验型度假消费增长背景下具备继续扩张的基础。

此次独立上市，也使复星旗下文旅资产的轻重属性进一步分化。

但对于资本市场而言，考验不止于网络版图的扩张，更在于能否同步带来利润和现金回报。

全球项目复制能力、品牌品质控制以及资本结构改善程度，将成为判断地中海度假集团长期价值的关键变量。

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