国金证券股份有限公司舒思勤 , 黄佳慧近期对中国人保进行研究并发布了研究报告《投资驱动利润高增，DPS 超预期增长》，给予中国人保买入评级。

中国人保 ( 601319 )

集团：投资驱动利润高增。26H1 归母净利润同比 +38.5% 至 367 亿；Q2 单季同比 +104.2% 至 279 亿，其中总投资收益同比 +167%，投资业绩同比 +269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比 +33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2 单季分别同比 +86.3%、+261.5%、+17.9%。归母净资产分别较年初、Q1 末 +10.1%、+6.5%。DPS 同比 +46.7%。财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同比 +32.0% 至 323 亿，DPS 同比 +41.7% 至 0.34 元。1）承保端：①保费：同比 +1.3%，车险同比 +0.1%，非车险同比 +2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。② COR：同比 -0.8pct 至 94.0%，驱动承保利润同比 +18.1% 至 154 亿，主要是报行合一深化下费用率同比 -0.9pct，赔付率同比 +0.1pct。分险种看：车险 COR 同比 -0.7pct 至 93.5%，其中费用率同比 -1.2pct，新能源车险占比提升致使赔付率同比 +0.5pct。非车险 COR 同比 -1.0pct 至 94.6%，其中意健险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct，103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比 +1.2pct 至 3.8%。寿险与健康险：NBV 正增长延续。1）寿险：CSM 较年初 +7.3%，新业务 CSM 同比 -30.2%，主要受分红险转型影响。EV 较年初 +19.2%。NBV 同比 +5.2%（Q1 同比 +21%），银保趸交压降下新单保费同比 -23.8%，驱动 margin 提升 4.5pct 至 16.5%。2）健康险：CSM 较年初 -7.7%，新业务 CSM 同比 -8.6%，EV 较年初 +15.3%。NBV 同比 +1.3%，其中新单保费同比 +9.7%，margin 同比 -0.9pct 至 11.3%。

资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率

同比 -0.2pct 至 1.7%，总投资收益率同比 +1.1pct 至 3.7%，考虑 OCI 股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比 +0.6pct 至 3.4%。投资资产增长 5.1%，股票 + 基金占比提升 2.1pct 至 15.5%，其中 OCI 股票规模同比 +19.0%，占股票比例提升 0.7pct 至 43.1%。

盈利预测、估值与评级

集团及财险中期 DPS 增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设 26 年 DPS 增长 8%，对应人保 H26 年股息率为 5.1%。截至当前，集团 2026 年 A/H 股 PB 估值分别为 0.90、0.58x。

风险提示

长端利率下行；权益市场波动；NBV 增速放缓；自然灾害加重。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.75。

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