8 月 20 日收盘，泡泡玛特港股报 153.7 港元，上涨 2.13%。就在几个小时前，这家潮玩巨头交出了 2026 年上半年的成绩单。

根据泡泡玛特发布的中期业绩公告，截至 2026 年 6 月 30 日，集团实现营收 171.73 亿元，同比增长 23.8%；毛利 119.66 亿元，毛利率 69.7%；公司拥有人应占溢利 50.38 亿元，同比增长 10.1%；经调整后净利润 51.56 亿元，同比增长 9.5%，调整后净利率 30%。

数字不算难看，但市场的眉头皱了起来。

此前分析师普遍预估营收 199.8 亿元、调整后净利润 66.7 亿元，实际双双低于预期。营收增速从去年同期超过 200% 的爆发式增长骤降至 23.8%，利润增速跑输营收增速超过 10 个百分点。

中国市场是这份中报最硬的底气。

上半年国内收入 122 亿元，同比大增 47.3%，扛起七成营收。线上渠道收入 47.8 亿元，增长 62.7%，其中抽盒机 APP 增速 83.3%，抖音平台增长 74%。线下零售店收入增长 38.2%。截至 6 月末，中国内地注册会员达 8244 万人，半年新增近千万，会员复购率 51.6%。

IP 矩阵也在 " 去 LABUBU 化 "。

THE MONSTERS 系列（含 LABUBU）收入 44.5 亿元，仍居第一，但同比下降 7.5%。接棒的是星星人，收入 26.5 亿元，增速高达 580.6%，跃居第二。

CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 分别录得 16.3 亿、16.2 亿和 15.5 亿元，上半年共有 6 个 IP 收入破 10 亿、11 个 IP 收入过亿。

品类上，毛绒产品收入 98.2 亿元，同比增长 60%，占总营收 57.2%，成为第一大品类。

LABUBU 本人也没闲着——它亮相 2026 年 FIFA 世界杯开闭幕式，与罗纳尔多同台，成为世界杯历史上首个受邀的中国原创 IP。

但海外业务踩了刹车。

上半年海外市场收入 49.72 亿元，同比下降 11.6%。亚太区收入 25.8 亿元，下降 9.7%；美洲收入 18.9 亿元，下降 16.5%。

下滑几乎全部来自线上：亚太线上收入降 39.8%，Shopee 平台降幅达 62.1%；美洲线上收入降 45.6%。

公司将原因归结为 " 外部流量红利消退 " 及 " 核心 IP 热度回归常态 "。

利润端还有一笔隐性账。

上半年录得汇兑损失 7.2 亿元，而去年同期为汇兑收益 1.2 亿元，一正一负形成约 8.4 亿元的利润落差。经销及销售费用同比增长 23.1%，员工薪酬上涨 45.7%。存货周转天数从 123 天拉长至 201 天。毛利率从 70.3% 微降至 69.7%，公司解释为海外高毛利地区收入占比下降，叠加原材料价格上涨。

面对海外降温，泡泡玛特把仗从线上搬到线下。

报告期内美洲零售店从 41 家扩至 86 家，欧洲从 18 家扩至 45 家，海外线下收入分别增长 19.5% 和 49.8%。公司已将伦敦确立为欧洲总部，计划在米兰、伦敦、巴黎、纽约开设大型旗舰店，同时清理面积过小的早期门店。

管理层将 2026 年定位为 " 整理年 "，海外从快速拓店转向精细化运营。

上半年公司回购并注销 1122 万股，耗资约 17.4 亿港元，董事会决定不派付中期股息。截至 6 月末，集团现金及现金等价物 124.4 亿元，资产负债率 24.9%，无任何银行借款。

机构分歧明显，摩根士丹利维持 " 增持 "，目标价 214 港元，认为海外线上下滑是一次性需求重置；招商证券国际重申 " 卖出 "，目标价 127 港元，担忧下半年销售可能同比持平。

截至收盘，泡泡玛特总市值约 2047 亿港元。近一周股价在 150 至 154 港元间窄幅震荡，较 8 月初 161 港元的高点已回落约 5%。

来源：星河商业观察