株冶集团 26.37 元估值测算：不存在高估，反而明显低估

一、核心基础数据

1.   总股本：10.61 亿股

2.   当前股价：26.37 元，总市值 =10.61 × 26.37 ≈ 279.88 亿元

3.   2026 半年预告净利润：16 亿～22 亿元（2025 年同期仅 5.85 亿，同比暴增 173%~276%）

4.   业绩驱动：稀贵金属（铟、铋、金银）涨价 + 硫酸副产品高盈利 + 成本管控，全部为主营扣非利润，无一次性收益

二、分场景全年业绩 & 对应动态 PE 测算

场景 1：半年取下限 16 亿，全年保守 32 亿

全年净利润 32 亿，对应动态 PE=279.88 ÷ 32 ≈ 8.75 倍

场景 2：半年取中值 19 亿，全年中性 38 亿

全年净利润 38 亿，对应动态 PE=279.88 ÷ 38 ≈ 7.36 倍

场景 3：半年取上限 22 亿，全年乐观 44 亿

全年净利润 44 亿，对应动态 PE=279.88 ÷ 44 ≈ 6.36 倍

三、横向行业对比（2026.7.8 数据）

1.   普通基本金属冶炼（铝、铅锌、铜）：平均 PE 9~12 倍

2.   稀散 / 贵金属赛道（铟、锡、钨、锗）：锡业股份 25 倍、厦门钨业 33 倍、中金岭南 33 倍、中钨高新 86 倍、云南锗业上千倍  

3.   株冶作为全球高纯铟、铋核心龙头，主营算力稀贵金属，全年预期 PE 仅 6.3~8.8 倍，显著低于同赛道平均估值

四、关键逻辑反驳 " 高估 " 观点

1.   业绩是可持续主营利润，非一次性收益

本次增长来自稀贵金属、硫酸产品价格上行，是周期行业基本面共振，不是资产变卖、政府补贴等不可持续收益，扣非净利润同步大幅增长，盈利质量扎实。

2.   历史估值对比

2025 年中报净利润 5.85 亿时，当时对应 TTM 市盈率就达 13 倍；2026 年半年利润直接翻 2.7~3.8 倍，市值仅小幅上涨，估值大幅压缩。

3.   周期 + 成长双重溢价尚未兑现

铟是光模块、钙钛矿光伏核心材料，AI 算力、新能源长期需求持续扩张，公司具备稀缺资源壁垒，市场尚未给成长溢价，仅按传统冶炼企业估值。

五、合理目标股价区间测算（按行业中性 15 倍 PE）

若全年净利润中性 38 亿，15 倍合理 PE 对应总市值 =38 × 15=570 亿元

对应目标股价 =570 ÷ 10.61 ≈ 53.7 元；

就算按保守 10 倍 PE，对应股价也≈ 35.8 元，高于当前 26.37 元。

六、风险提示（唯一可能压制估值的因素）

1.   稀贵金属、硫酸大宗商品价格大幅回落，下半年利润缩水；

2.   锌、铅冶炼加工费持续下行拖累主业；

3.   市场对周期股普遍给予低估值，情绪面压制股价。

总结

当前 26.37 元不存在高估，以 2026 半年爆增的业绩测算，动态市盈率仅 6~9 倍，远低于同赛道稀贵金属企业均值，股价处于明显低估区间。

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