来源：经理人网

5 月 22 日，享道出行（上海）科技股份有限公司（以下简称 " 享道出行 "），再次向港交所递交上市申请。

这家成立于 2018 年的出行平台，是国内少数带有浓厚 " 车企基因 " 的网约车选手。公司由上海汽车集团发起成立，一路引入 Momenta、高德、宁德时代等产业链投资者，连接起整车制造、自动驾驶、高精地图和动力电池等关键环节，背后的上汽总公司通过直接和间接方式合计控制约 75.37% 的股份。

早在 2025 年 10 月，就曾递交过一次招股书，后因满六个月审核期而自动失效。时隔半年再次递表，交上了一份覆盖 2025 年全年数据的新答卷：交易总额（GTV）全国排名第六、上海排名第三、日均订单超 65 万单。

背靠上汽，却在给聚合平台 " 打工 "

享道出行之所以备受关注，很大程度上源于它的 " 出身 "。上汽集团的背书，让它在车辆供给、汽车金融、售后服务等环节拥有与生俱来的资源优势。

尽管公司上线自有应用程序 " 享道出行 APP"，但 2023 年至 2025 年，享道出行来自聚合平台的订单占比从 91% 一路攀升至 99%，自有渠道贡献的交易额占比已不足 2%。

这意味着，享道出行几乎完全依赖高德打车、滴滴、百度地图、美团等第三方平台获取订单。这种做法虽然在短期内拉动了规模增长，但代价是不断上升的佣金支出。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司向聚合平台支付的佣金分别为 3.29 亿元、4.42 亿元和 5.56 亿元，已占销售开支的 77% 以上。

更为棘手的是，伴随着订单高度依赖外部渠道而来的是客诉问题。招股书披露，2025 年享道出行共收到约 88.9 万起乘客投诉，其中 84.5 万起来自聚合平台订单，占比高达 95%。尽管公司表示这并未造成重大经济损失，但在用户体验和品牌建设上的隐形损失，恐怕远比账面数字更为沉重。

四年亏掉超 20 亿，但缺口正在收窄

招股书显示，2022 年到 2025 年，享道出行营收分别为 47.29 亿元、57.18 亿元、63.95 亿元及 67.74 亿元，增速持续放缓。录得年内亏损分别为 7.81 亿元、6.04 亿元、4.07 亿元和 2.46 亿元。

享道出行四年合计亏损超 20 亿元，不过从趋势上看，亏损的缺口确实在收窄。

公司的毛利率从 2023 年的 6.6% 升至 2024 年的 7.0%，2025 年进一步攀升至 11.0%。这其中，核心业务网约车服务的毛利率改善是关键驱动力，2025 年网约车毛利率达到 11.8%。

公司方面解释，这得益于业务规模扩大带来的收入增长、算法优化提升了订单匹配效率，以及整体经营效率的改善。

2025 年，享道出行还实现了成立以来首次经营活动现金流转正，净额约 5510 万元，这无疑是一个积极的信号。但这并不意味着公司已经熬过了最难的阶段。资产结构方面，虽然得益于一笔约 13.45 亿元的股东注资，公司终于在 2025 年扭转了上年资不抵债的局面，资产净额转正至约 7 亿元，但流动负债净额仍高达 12.06 亿元，现金流压力并未真正解除。

更重要的是，在网约车市场整体进入存量竞争的大背景下，增长的空间在哪里，需要给出更有力的答案。

Robotaxi 是个好故事，但离商业化还很远

在招股书中，享道出行给自己贴上的标签是 " 多场景智慧出行综合体 "，不只是网约车，还有车辆租赁、二手车销售和 Robotaxi。

其中，Robotaxi 无疑是最吸引资本市场目光的部分，也是享道出行区别于纯网约车平台的一大差异化叙事。

公司于 2025 年 7 月取得上海智能网联汽车示范运营牌照，同年 8 月联合上汽集团打造了从上海国际旅游度假区至浦东国际机场的 L4 级 Robotaxi 旅游专线并启动试运行。根据规划，享道出行计划于 2027 年前实现 Robotaxi 在多个城市的规模化商业运营。

不过，从业务划分来看，公司大部分收入产生自网约车服务，2023-2025 年网约车服务占比从 73.6% 提升到 78.9%。2025 年车辆租赁服务和二手车销售占比分为 17.1%、3.6%。

Robotaxi 从试点到真正规模化的路途，远比人们想象的更加漫长。技术成熟度、法规配套、成本控制和公众接受度，每道坎都不轻松。招股书也坦言，公司目前仍处于 Robotaxi 商业化和规模化探索阶段。

我们认为，享道出行二次闯关港交所，身上背负着多重标签：上汽的产业背景、Momenta 和高德的股东加持、Robotaxi 的未来想象，以及挥之不去的亏损阴影和聚合平台依赖症。

它既有传统车企转型出行服务的扎实底子，也有网约车赛道普遍面临的流量焦虑。在 T3 出行、曹操出行等同赛道玩家相继奔赴资本市场的当下，享道出行能否用一份更新的招股书说服投资者，仍有待时间给出答案。

编辑：曹諵