2026 年，全球资本市场正在为一种名为 Neocloud 的新型云计算模式狂热定价。

你可能不太懂 Neocloud，但是你只需要了解这个行业术语下的一串厂商名字，以及它们在这个春天，手里掌控的巨额订单及高估值 --

作为 Neocloud 的典型代表公司，CoreWeave 手握 668 亿美元待履约订单，市值一度逼近 300 亿美元；从 Yandex 分拆而来的 Nebius 与微软签下 174 亿美元、与 Meta 签下 270 亿美元的长期合同；即便是从比特币矿场转型的 IREN，也凭借与微软 97 亿美元的协议获得 140 亿美元市值定价。

这些数字勾勒出一个正在快速膨胀的市场，芯片厂商 +Neocloud 厂商 + 大模型厂商的 " 三角格局 " 正在兴起。值得注意的是，英伟达投资了 CoreWeave、Nebius 和 Together.ai 等 Neocloud 公司，而英伟达和 AMD 共同投资了 Crusoe，显示芯片巨头正在沿着这一产业链延伸布局。

来自中国的 AI 基础设施巨头 -- 联想集团，正以一种截然不同的方式切入这场算力革命。在这个市场的扩张曲线中，联想集团基础设施方案业务集团（ISG）的财务表现出现了同步的拐点信号 --5 月 22 日，联想集团发布 2025/26 第四季度暨全年业绩，ISG 成功扭亏为盈，并实现全年盈利。

同日，联想集团董事长兼 CEO 杨元庆在回答中国媒体提问时表示，随着 AI 从模型训练更多转向推理，AI 基础设施的需求会进一步放大。现在风起云涌的很多 Neocloud 公司，规模增长更快。所以，联想集团也把握住了这样的机会，迅速地从第一层超大规模的云厂商，转向第二层的 Neocloud 提供云服务、云基础设施的厂商。

01、Neocloud 撑起主流赛道

理解联想集团 ISG 在这一轮 AI 基础设施扩张中的位置，首先需要厘清 Neocloud 价值链。

Neocloud 并非传统云计算的替代品，而是其补充。2023 年至 2024 年间，OpenAI、Anthropic 等 AI 实验室对大规模 GPU 集群的需求激增，超出了亚马逊 AWS、微软 Azure、谷歌 GCP 等传统超大规模云服务商的弹性供给能力。OpenAI 首席执行官 Sam Altman 多次公开表示 GPU 供不应求，甚至 " 用完了 "。这一缺口催生了以 CoreWeave、Nebius、IREN 为代表的 Neocloud 厂商 -- 它们通过承接长期租赁合同、优化机架与网络架构、锁定电力资源，为 AI 公司提供即时的算力接入。

国信证券 2026 年 4 月的研究将 Neocloud 定义为 " 从全栈综合服务转向单点 AI 算力供给 " 的新型基础设施提供商。与传统云厂商不同，Neocloud 不经营通用的 IaaS、PaaS、SaaS 全栈，而是专注于 GPU 基础设施层。另外，Neocloud 与 IDC（仅提供土地、电力、制冷）也不同，前者对数据中心内的 GPU 算力拥有完整控制权。

这一细分赛道的规模扩张速度，已经超过了云计算历史上的任何时期。

当然，Neocloud 厂商内部也存在显著分化 -- 全自建重资产型（IREN、Crusoe），混合模式巨头绑定型（CoreWeave、Nebius、Oracle），以及全租赁轻资产型（DigitalOcean、Together.ai）。伯恩斯坦 2026 年 3 月的对比研究则从另一个维度切入 -- 房地产所有权：IREN 100% 自有数据中心，CoreWeave 100% 租赁（计划转向自建合资），Nebius 25% 自有、75% 租赁。

但无论资产结构如何差异，这些公司的业务链条存在一个共同节点：它们都需要从上游采购服务器整机、存储系统、网络设备和液冷方案，组装成可交付的算力集群，再转租给下游客户。

简单梳理 Neocloud 厂商的构建流程，大致包括 " 起草并优化硬件与软件物料清单、设计高性能训练集群的网络与存储架构、执行集群部署与日常运维 "-- 其中第一步 " 优化物料清单 "，即涉及服务器等硬件的选型与采购。

这意味着，Neocloud 的订单增长会直接传导至上游设备供应商。

开源证券 2026 年 5 月的周报记录了这种传导：2026 年第一季度，CoreWeave 新增签约承诺超过 400 亿美元，积压订单升至 994 亿美元，活跃功率超过 1GW 里程碑，总签约功率超 3.5GW。这些数字背后，是相应规模的服务器、存储和网络设备的采购需求。

02、联想集团的同步转向

联想 ISG 的财务轨迹，与 Neocloud 市场的扩张曲线呈现出明显的相关性。

2024/25 财年，联想 ISG 业务的营收增长，但尚未盈利。2025/26 财年第一季度至第三季度，营收持续扩张。而到了去年第四季度，就出现关键转折 -- 营收 390 亿元人民币，同比增长 37%，运营利润首次超过 2 亿美元，利润率刷新历史纪录。全年营收突破 1360 亿元人民币，同比增长 32%，首次实现全年盈利，运营利润同比改善 10 亿元人民币。

这一转折的驱动因素中，与 Neocloud 相关的部分清晰可见。全年 AI 服务器收入实现高双位数增长，形成超过 1400 亿元人民币的订单储备。云基础设施业务下半年新增客户收入较上半年增长超过一倍。

杨元庆在 5 月 22 日的业绩发布会上明确提及客户结构的变化：" 迅速地从第一层所谓的超大规模的云厂商转向第二个层级的 Neocloud 提供云服务、云基础设施的厂商。"

这种转向或许并非简单的客户替换，如今看来，更像是业务模型的重新调整和适配。Neocloud 厂商的采购逻辑与传统企业客户不同 -- 侧重点更放在快速交付、高度定制，以及全球部署上，且订单规模巨大。

这样来看杨元庆说的内容，也许实质是，联想不为 Neocloud 提供算力租赁服务，而是为其提供建造算力集群所需的物理基础设施。Neocloud 厂商需要服务器整机、存储系统、网络设备、液冷散热方案以及运维服务 -- 这正是联想 ISG 的产品矩阵。

从业绩会上不难看出联想的战略定位 -- 客户结构的分散化。与 Neocloud 厂商将身家押注于少数巨头不同，联想 ISG 同时覆盖三类客户：传统超大规模云厂商、新兴 Neocloud 厂商，以及企业级和中小企业用户。

03、联想的布局

Neocloud 赛道的繁荣，很大程度上建立在 AI 训练需求爆发的基础上。但产业正在经历一个微妙的转折。

早在上一财季，关于 AI 算力的分配，杨元庆就明确给出了判断：AI 将从大模型训练，不断转向推理。这一财季，杨元庆亦强调了这一趋势：" 现在大概是 70%、80% 的 AI 基础设施被用于训练，只有 20%、30% 是用于推理，我们相信未来可能会反过来，70% 是用于推理，30% 用于训练。但这并不意味着训练所需要的基础设施会减少，相反的，依然会进一步增长。"

这一判断与多家投行的预测相互印证。摩根士丹利预计，到 2030 年全球服务器 CPU 市场规模最高可能达到 2830 亿美元；美银证券预测全球服务器市场有望突破 1.5 万亿美元。这些预测的共同指向是：AI 基础设施的竞争，正在从单一 GPU 算力竞争演变为 "CPU+ 内存 + 系统协同 " 的完整系统能力竞争。

对于 Neocloud 厂商而言，这一转变可能构成挑战。它们以 GPU 租赁为核心的价值主张，在训练时代具有稀缺性，因为训练任务需要大规模、同构化、长期占用的 GPU 集群。但在推理时代，算力需求更加分散，对延迟控制、能效比和系统优化的要求更高，单纯的 GPU 裸机租赁可能不再是最高效的交付方式。

联想 ISG 的布局则针对这一转变。业绩发布会披露，联想已完成推理产品线布局，推出 AI 推理服务器 SR675i、SR650i 和边缘计算服务器 SE455i，依托 TruScale 为客户提供灵活服务。更具技术深度的是与英伟达的 " 超级工厂 " 合作伙伴关系 -- 利用第七代 Neptune 液冷技术，保障 NVIDIA Vera Rubin、AMD Helios 产品同步上市，打造覆盖边缘、数据中心至云端的全场景产品矩阵。

2025/26 财年，联想完成对 Infinidat 的收购。业绩发布会披露，Infinidat 的高性能存储 IP（InfiniBox 和 InfuzeOS 操作系统）将融入联想的混合 AI 优势层，填补现有中端存储产品线的能力短板，使联想能够覆盖高达 85% 的整体市场，对应 380 亿美元的潜在市场规模。

这种需求结构的演变，也正在重塑产业链的利润分配格局。

国信证券 2026 年 4 月的产业链图谱显示，AI 算力链条中，芯片厂商和 MaaS（模型即服务）厂商攫取了大部分利润，传统云厂商的 PaaS 和 SaaS 环节正在被大模型吞噬。Neocloud 位于这一链条的中间层，其毛利率虽接近传统云，但折摊与利息费用高企后，净利润普遍为负。这意味着，Neocloud 并没有真正分享到 AI 基础设施扩张的红利，而是在为上游的英伟达和下游的 AI 巨头做着资本密集型的 " 重活 "。

利润会往向何处迁移？现在看来，Neocloud 厂商的长期价值取决于深度的 AI 基础设施优化能力 -- 即单位算力的成本结构、利用率与盈利能力。而这种优化能力的真正载体，不是算力租赁商，而是具备系统级设计和制造能力的供应商。

这也是联想 ISG 所处的位置。作为设备供应商，其收入确认与交付周期匹配，不需要承担 GPU 资产贬值的风险，从而捕捉产业链中更为稳固的利润环节。

杨元庆在业绩发布会上给出了长期目标：" 利用最多两年的时间，把公司整体的营收规模提升到 1000 亿美元以上，而且能进一步改善盈利。" 而管理层则明确判断，AI 基础设施业务的 " 利润率潜力未来甚至可能超过 IDG 业务 "。

这是一个更大的目标，但放在联想身上，却好像没有那么突兀 -- 在 AI 基础设施的扩张中，这家公司总能获取真实可持续的商业回报。