欧洲银行股最近有点冷，但有人看到了别人没注意到的信号。

5 月 11 日，美银证券分析师 Tarik El Mejjad 重申了对德意志银行的 " 买入 " 评级，目标价锁定 38 欧元。这份报告发布的时间点很有意思——德银股价正经历一轮回调，市场情绪偏向谨慎。El Mejjad 的判断是：表面上的疲软掩盖了核心业务的实际改善。

他的论据集中在两个数据上。一是贷款增长正在加速，二是风险成本（normalized cost of risk）出现明显下降。这两个指标指向同一个结论：德银的底层经营质量在提升，只是被近期的市场波动和一次性事件冲淡了关注度。

2026 财年第一季度的财报提供了更直接的验证。德银当季净利润达到 19.12 亿欧元，创下历史新高。这个数字的含金量在于，它是在双重压力下实现的：一方面，德银为伊朗战争相关影响计提了 9000 万欧元拨备；另一方面，美元走弱拖累了全球投行业务的收入。换句话说，如果不是这两只 " 黑天鹅 " 搅局，利润表会更好看。

这种 " 逆境中超预期 " 的表现，解释了为什么 El Mejjad 愿意逆势发声。对冲基金的态度也提供了侧面印证——德银近期入选了 " 对冲基金最看好的欧洲银行股 " 名单，同时也出现在 " 华尔街分析师推荐的十大全球股票 " 榜单中。

不过，这份报告的最后留了一个有趣的注脚。作者承认德银的投资潜力，但话锋一转，暗示 AI 赛道存在 " 上行空间更大、下行风险更小 " 的机会，并推荐了一份关于 " 被极度低估的 AI 股票 " 的免费报告。这种写法在机构研报中并不常见，更像是一种读者引流策略。

回到德银本身。El Mejjad 的评级逻辑可以拆解为三层：第一层是财务数据的边际改善，第二层是市场对一次性噪音的过度反应，第三层是欧洲银行股整体的估值修复空间。这三层叠加，构成了 38 欧元目标价的支撑。

当然，风险并未消失。地缘政治拨备的不确定性、投行业务与美元汇率的联动性，都是未来几个季度需要跟踪的变量。但至少在 Q1，德银证明了它的盈利能力比股价反映的要强。