股东 " 灵魂拷问 " 平安

平安的股价，是否真的被低估了

5 月 20 日，中国平安 2025 年度股东大会，召开了。

期间，多位股东接连发问，马明哲、郭晓涛、付欣接力作答。其中，看点连连。AI 的，负债端的，投资端的，以及战略层面的长期发展逻辑，可谓是 " 倾囊相授 "。

看下来，甚是快意。为此，「今日保」归纳总结出 4 个极具代表性的 " 灵魂拷问 "，重现彼时彼刻。

第一问

低利率周期持续，平安 6.49 万亿险资靠什么挣到能匹配二十年保单成本的长期回报？为何早年权益市场估值低的时候，平安反而不去 " 抄底 "？为何现在，权益市场估值上来了，也跟着加仓了？

这是当天最先抛出的问题之一。市场利率持续下行多年，险资作为以固收为底仓的长期资本，资产端收益率结构性承压—— " 利差损 " 是过去几年压住整个保险板块估值的五指山。

对这样一个宏观且复杂的问题，郭晓涛大概的逻辑是：

" 我们投资的目的不是为了去赢取短期的投资回报，我们的目的是跟负债端的久期匹配。"

可谓是重新定义了问题。的确，寿险投资，逻辑很多，但一切逻辑的前提，就是服务于负债端。

险资长期资本属性，意味着投资，就是要把负债端十几二十年的久期承诺反推到资产端，而非被短期的收益牵着鼻子走。

对此，郭晓涛解释道：

" 权益占比比较低的时候，那个时候市场利率相对现在是比较高的，我们投资的最核心的逻辑是资产端的收益率能够高过负债端收益率，这是最重要的。"

" 当市场利率比较高的时候，我如果可以拿到固收类产品 3% 以上的收益率产品的投资标的的话，我就会倾向于配置固收类产品或者它的占比会高一些。"

" 我们在利率比较高的时候配置几千亿高利率固收产品，我们到现在还在享受那个时候的红利。"

也就是说，过去的那些高固收资产，就是整个平安投资端的保底。这其实和当前浮动收益型产品的逻辑，如出一辙：有了好的保底，去搏一把更好的收益。

顺着这一思路，为什么平安今天开始超配权益，或者说是银行股、保险股这种高股息，类固收的资产，就很清楚了：匹配负债端的形态。

" 保险投资，关键在于匹配。比如，资产和负债的匹配，久期匹配的问题，成本和投资回报匹配，不同账户之间的匹配，穿越周期的匹配，还有监管要求的匹配 "，郭晓涛说。

第二问

寿险代理人产能、新业务价值增速是否达到预期？后续公司有哪些落地措施提振寿险业务？

这个问题，平安恐怕早有准备。2025 年的经营数据，郭晓涛轻车熟路，整体的、渠道的，一连串数据，脱口而出。

但显然，市场更希望知道的，是平安这些数据背后的真实想法。据闻，银保渠道，已成为一大重点工程。一份前 4 月银保渠道的交流数据，亦证明了这一点：新单超 100% 的增速，平安已成为银保最大玩家。

不免让人疑惑，平安，一个以个险队伍见长的公司，为什么要从战略层面看这一渠道？一定有着全局的考量。

郭晓涛甚至表示：

" 银保的占比已经从非常小到现在已经成为一个重要渠道，而且我们相信未来仍然是驱动整个平安业绩稳定增长非常重要的力量。"

或许，看平安当前的渠道结构，能抓住一些蛛丝马迹：

个险渠道转型中，银保渠道爆发式增长，社区金融聚焦二开，百万兼职渠道主打下沉市场。此外，郭晓涛还表示：

" 线上渠道，我们认为这是未来发展趋势。以现在 AI 科技发展，线上渠道将会成为保险驱动增长一个另外重要的渠道。"

如是，用三个字来形容平安的渠道战略，就是：全都要。

这与华为之前的 " 饱和式进攻 "，颇为相似。

这或许也表明，当前的整个前端销售，已经进入了一个混沌阶段，或者，再大胆一点，一个新旧交替的阶段。其中，既有发展的机会，也将面临更为剧烈的波动。

说得再明白一点，可能，个险一支独大的时代结束了。

" 渠道均衡，是我们应对周期波动的关键打法。任一渠道进入低谷，其他渠道随即补位——彼此咬合、依次发力，寿险业务的增长动能由此层层接续，而非依赖单点爆发。"

当然了，个险，定还是平安的一大基本盘。少言寡语的马明哲，对 " 未来如何推动代理人队伍的发展 "，主动接话，说：

" 复杂事情简单做，简单事情重复做，重复事情标准做，标准事情坚持做。"

第三问

平安未来在国际开拓方面有哪些打算？保险销售在国际上如何拓展？

这定是笃信了中国企业出海的故事，亦或许，看到了港险市场的诱惑。

郭晓涛给了三个层面的思考：

第一，服务我们的客户，是我们最重要的发展策略方向。我们客户哪里，我们就服务到哪。我们客户需求在哪，就是服务到哪。

第二，结合我们自己的竞争优势，我们自己竞争优势在哪，我们就在哪里深耕、发展。

第三，我们是金融机构。我们会在整个监管框架下去寻找我们发展空间。

并表示：

中国市场的成长性和盈利性目前依然是全球最好的，海外业务现状主要是服务客户的海外资产配置需求，险资海外投资在监管比例框架内。

然后说：

" 平安的竞争优势，整个公司战略叫做 " 综合金融 + 医疗养老 "。其中，综合金融体系，无论是各式各样的金融的业务牌照还是机构铺设、线上渠道建设，在国内有非常强的竞争力。同样的，平安的医疗、健康、养老服务网络和我们服务体系在国内也都非常强劲。"

不得不承认，强大的服务力，在如今的保险市场，很重要。

" 产品本身的差异化是很难被体现出来。整个行业已经进入到存量化竞争、同质化竞争阶段。只有用服务才能真正创造出差异化竞争优势，而且服务是相对高频的，金融产品跟客户交互相对低频。"

的确，60 后这一波婴儿潮人口的养老需求，巨大。痛点，也很明显。谁能解决他们的需求，谁就能赢得这一波养老竞赛，实现跨越式的发展。

马明哲补充道：

" 我们看看全世界金融市场、保险市场，中国毫无疑问是全世界无论是成长性和盈利性，是最好的。

" 我们手上资本是这么多，我们应该把我们资本放在最有成长性、利润最好的地域，那中国肯定是。"

简而言之，有限的资源，投入到最具潜力和可能性的市场。

" 如果有一天我们到海外去，那是不是我们有能力比人家做得更好？如果我们没有这个能力，我们就不会去。"

第四问

公司每一年在 AI 投资是几百亿的投入，放眼整个中国科技公司也是名列前茅的投入。但是好像目前的投入跟我们股价的反映确实有点不太匹配，咱们实话实说，AI 投入与产出是不是不成比例？或者我们每年财报根本没有把 AI 投入产出体现给投资者看。

付欣先回应了股价的部分，大概的意思是，板块轮动是阶段性因素，外资行评估在 90 到 100 港元区间，比现价高 50% 以上。

郭晓涛接过 AI 那一段，开口就把定位讲了：

" 做 AI 不是为了做 AI 而做 AI，定位是为了给我们核心主业赋能，让主业更加有竞争力。"

和投资一样，围绕寿险主业。

然后列举了服务端降本增效的一系列数据和动作。

" 内部看 AI 如何为平安创造价值，不是为了科技做科技，而是在金融主业、医疗主业里面降低成本，提高效率、促进销售，提升客户服务体验，让客户能够跟我们留存率、留存时间更长，能够带来新的复购。"

" 最近推出综合金融九九归一服务平台，把平安集团旗下十几个 APP 整合在一起，形成一个月活接近 1 亿综合金融服务平台。

" 这样一个服务平台给我们带来的效果，一方面客户体验更好。发生什么问题在线上直接解决，一句话理赔，一句话可以买保险。这是客户体验方面。"

AI 在其中发挥的作用，很大。

不得不说的是，尽管这也是真金白银，但似乎很难打开想象空间。

这也是正常的。毕竟相比粮草先行，大家还是对冲锋陷阵的演义，更津津乐道。尽管前者，才是一切的根本。

这或许也是多年来，科技故事，之于平安的一大困扰。

事实上，平安也无需为之烦恼，从根上讲，平安就不是一家科技公司。主要还是一家保险公司。

AI in all，倒不如说是 AI for all。

但只要一说到 AI，投资者的理解，或者说期望，大概率确实是有偏差的。毕竟 AI 乃最为火热的话题，也是股价上涨的一大动力。

就像对保险主业的理解一样。这或许就是平安股价，在这一阶段被低估的一个原因吧。

特斯拉 FSD 终于入华

5 月 21 日，特斯拉官方在社交平台公布监督版 FSD 最新可用市场名单，中国与美国、加拿大、墨西哥、波多黎各、澳大利亚、新西兰、韩国、荷兰、立陶宛一同在列。

纵然，满血版还需等工信部批复，但这一次，狼，真的来了。

整个自动驾驶赛道的竞争，本身，已足够激烈。

2025 年，中国城市 NOA（导航辅助驾驶） 年销量从接近零飙升至 267 万辆，高速 NOA 标配渗透率接近 20%，L2 整体渗透率突破 60%，华为乾崑 ADS 一家贡献 74.5 万辆，比亚迪把高阶智驾下沉到 7 万级车型。

再放进来一特斯拉，纯视觉端到端与 " 多传感器融合 + 激光雷达 " 两条路线，正面对决。

这必然是一场烈度极高的竞争。

而市场的竞争，往往也是推动新事物发展的最强动力。或许，智驾启动率，也将较当前的 10%，有着明显的提升。

而智驾启动率每往上抬一个台阶，车险的根基，就被抽走一寸。

事实上，「今日保」乃至行业众多资深人士均表示，电车真正颠覆车险的地方，不在于汽车本身，而是核心标的物的改变。

在自动驾驶情景下，尤其是高阶自动驾驶，绝大部分的责任，将转移至智驾服务提供方，也就是主机厂。这样一来，从某种程度上说，责任险化，将在车险中扮演更为重要的角色。

此外，再叠加主机厂对数据的控制力，以及 DTC 直销模式的进一步推进，主机厂在车险生态中的话语权，无疑将明显提升。

诚然，从当前的市场格局看，似乎保险公司，依旧稳如泰山。但也要看到，比亚迪财险、小米牵头的法巴天星，已然代表着市场中的新力量；在美国，特斯拉也有着自己的保险业务。

尽管这一力量，很小，甚至，这些公司本身，或多或少也还存在着自身的问题，但无论如何，这一趋势，已经出现了。

而留给传统车险的时间，还有多少呢？反正，掀桌子的人不会等坐桌子的人想清楚。

平安国寿 " 互持 "

新华买入人保

这是缘何？

港交所披露易里又一笔增持。

5 月 11 日，平安人寿以每股 31.48 港元买入中国人寿 H 股 1438.1 万股；至 5 月 14 日，平安系对国寿 H 股的持股比例升至 14.03%。

再往前看：

2025 年 8 月首度举牌国寿与太保，2026 年一季度国寿反向跻身平安前十大流通股东，新华两只账户合计持有人保 H 股已超 1.78 亿股……

买同业，为什么？

10 年期国债收益率一度维持在 1.75% 关口下方，长期低于部分保险产品预定利率，利差损压力抬头，权益配置上行已是行业共识。

2026 年一季度数据显示，保险资金运用余额已达 39.4 万亿元，其中股票和证券投资基金占比 15.5%。去年同期，这一数字为 12.8%；前年同期，为 12.0% 左右。

其中，高股息标的，自然成了险资的 " 红利避风港 "。之前，买银行股，现在，买保险股。

而且，保险公司，自然是更懂保险公司的。且，诸如平安等公司的股价，依旧处于一个低估的状态。毕竟现在市场中的钱，都跑去 AI 那里凑热闹了。

但，这种看上去很像相互抬轿子的 " 互持 "，不免会让人警惕。尤其是金融系统内部的相关性。

保险公司买银行股，本质上是在保险资产负债表中增加银行业风险敞口；保险公司买保险股，则是在保险业内部增加同周期风险敞口。

一旦利率、股市、信用风险同时变化，所谓 " 长期投资 " 也会面临偿付能力和利润表波动的双重考验。

逻辑，自圆其说，但不要让合理选择演化为新的金融脆弱。