华鑫证券有限责任公司庄宇 , 宋子豪近期对烽火通信进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：经营性现金流好转，聚焦重点客户及重点领域》，首次覆盖烽火通信给予买入评级。

烽火通信 ( 600498 )

事件

烽火通信发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营业总收入 249.19 亿元（同比 -12.72%），归母净利润 4.36 亿元（同比 -37.98%）。2026 年一季度，公司实现营业总收入 45.10 亿元（同比 +11.40%），归母净利润 0.38 亿元（同比 -30.44%）。

投资要点

2025 年归母净利润同比下降 37.98%，聚焦重点客户及重点领域

2025 年，公司实现营业总收入 249.19 亿元（同比 -12.72%），归母净利润 4.36 亿元（同比 -37.98%）。四季度单季，公司实现营收 78.47 亿元（同比 +6.11%），归母净利润 -0.77 亿元（同比 -124.86%）。2026 年一季度，公司实现营业总收入 45.10 亿元（同比 +11.40%），归母净利润 0.38 亿元（同比 -30.44%）。2025 年，公司聚焦高价值客户、注重经济效益和质量，优化客户结构。同时，公司聚焦重点领域深耕细作，服务器产品市场份额稳住金融市场生态前列，轨道业务中标多个重要项目，数智化应用中标多个大型项目，实现规模增长。

经营性活动现金流好转，净利率波动

2025 年，公司毛利率 21.10%（同比 -0.15pcts），净利率 1.51%（同比 -0.98pcts），毛利率同比下降幅度小于净利率同比下降幅度主要由于公司期间费用率提升。公司三费费率 11.57%（同比 +1.49pcts，不包含研发费用），其中销售费用率 7.93%（同比 +1.34pcts），管理费用率 1.94%（同比 +0.4pcts），财务费用率 1.70%（同比 -0.25pcts）。研发费用率 10.31%（同比 +0.22pcts）。截至 2025 年末，公司应收票据与应收账款合计 154.23 亿元（同比 -7.35%），经营活动产生的现金流量净额 47.73 亿元（同比 +2.90%），现金流有所好转。

盈利预测

在运营商市场，公司光纤光缆产品保持第一梯队，OTN、PON 等产品份额企稳回升，同时公司在金融市场相继突破数个国有大行与股份制银行，收入规模排名前列。预测公司 2026-2028 年收入分别为 264.14、282.63、305.24 亿元，EPS 分别为 0.84、0.96、1.09 元，当前股价对应 PE 分别为 70.0、61.5、54.1 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

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