两天前，中美高层在镜头前完成长达 15 秒的稳重握手，这份默契向全球传递出稳定双边经贸关系的积极信号。

没人注意到，这份暖意背后，一道产业反差正悄然浮现：美国商务部早已下达 H200 芯片出口许可，产业界却始终没等到大规模实质性交付，而中国科技巨头账面上，数以百亿计的基建投入正暗流涌动。

高盛近期密集动作，接连发布腾讯、阿里巴巴、京东三份一季度业绩研报，同步披露内部分析师电话会议。

读懂这场转向，得先摸清两个宏观底色。

算力供应链的深刻重塑，正是其中之一。

美国有关部门虽已批准向阿里、腾讯、字节跳动、京东等约 10 家中国科技企业出口英伟达 H200 芯片，可产业界至今没观察到大规模交付，供给端始终悬而未决。

高盛研报同步给出预判，下半年国产专用人工智能芯片供应将愈发充裕，巨头们的资本支出，正加速向国内基础模型建设倾斜。

外部约束与内部布局的双重作用下，巨头们彻底抛弃过去两年的降本增效路线，转身投入不计短期自由现金流代价的超大规模基建，集体踏入重资产投入周期。

另一重底色，是国内促消费政策的结构性扰动。

2026 年，官方统筹 3000 亿元超长期特别国债，持续推进设备更新与消费品以旧换新，一级能效家电补贴高达 20%，二级能效也有 15% 补贴。

这份补贴在微观市场掀起涟漪，周末走进大型家电卖场，结账柜台上 " 一级能效立减 20%" 的标签格外醒目，线上平台原本稳固的换机需求被悄悄分流。

这份影响直接体现在数据上，受 2025 年同期高基数及补贴向线下倾斜影响，京东一季度电子产品及家用电器收入同比下滑 8%。

宏观底色清晰后，三家巨头的战略选择便一目了然。

华北与华南的超大型数据中心里，腾讯服务器的热浪正悄然改变。

过去应对双十一大促并发流量的散热系统，如今要支撑混元大模型夜以继日的深度推理与参数训练，国产芯片驱动的机柜阵列，正以极限功率吞噬电能。

一季度 320 亿元资本投入，环比激增 63%，首次超越阿里同期的 270 亿元，这笔巨资化作机房里不息的风扇声与液冷管道的循环声，只为抢占智能体时代的微秒级优势。

投入直接拖累利润，一季度调整后核心经营利润同比仅增 9%，剔除人工智能投入本可达到 17%，也是 2023 年一季度以来利润率首次同比持平。

好在游戏业务韧性十足，王者荣耀、和平精英创下流水新高，递延收入流动部分达 1410 亿元，为下半年利润释放储备弹药。

阿里的转向则聚焦云业务的商业化爆发。

2025 财年第四季度，阿里云整体收入同比增长 38%，外部云收入增速达 40%，其中人工智能相关产品贡献 30% 外部云收入，官方预计一年内这一比例将突破 50%，更披露年底冲刺 300 亿元模型及服务年度经常性收入的目标。

不同于腾讯、阿里的算力投入，京东走出了另一条路。

零售基本盘承压之下，凭借自营加第三方平台模式精细化运营，一季度零售核心经营利润率达 5.6%，远超高盛预期。

外卖业务成为关键引擎，拉动年活跃用户同比大增 25%，40%-50% 新增用户实现跨业务转化，叠加业务协同效应，正重塑市场对其新业务的估值判断。

三家巨头的分化，最终指向同一个行业中局：互联网巨头估值不再只看流量变现，算力处理能力、单位推理利润率与自有模型壁垒，成为核心支撑。

后续几个关键节点值得紧盯：8 月中下旬二季度业绩中，阿里模型服务收入、京东外卖亏损、腾讯资本投入三大数据将接受检验；三季度末，腾讯微信智能体灰度测试，将决定其能否守住用户分发权。

此外，7 月港股 AI 初创企业 IPO 锁定期解禁，流动性风险需高度警惕。粗放扩张已成过去，算力约束下，中国互联网行业的内生重构，已然拉开序幕。