西南证券股份有限公司郑连声近期对中通客车进行研究并发布了研究报告《业绩快速增长，内外齐发力》，给予中通客车买入评级。

中通客车 ( 000957 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报及 2026 一季报。2025 年公司营收 73.3 亿元，同比 +27.8%，归母净利润 3.6 亿元，同比 +44.2%，扣非后净利润 3.3 亿元，同比 +54.8%。2026Q1 公司营收 17.8 亿元，同比 +5.2%，环比 +6.5%，归母净利润 1.0 亿元，同比 +30.0%，环比 +20.1%，扣非后净利润 0.9 亿元，同比 +29.1%，环比 +8.9%。

公司净利率持续改善，费用率控制较好。1）25 年公司毛利率 17.6%，同比 -1.0pp，其中，传统客车毛利率 17.4%，同比 -0.9pp，新能源客车 17.3%，同比 -5.7pp。毛利率下降系国内竞争激烈致内销毛利率同比下降 4.6pp，对应海外毛利率同比提升 1.3pp。26Q1 公司毛利率 17.8%，同比 +2.7pp，环比 -5.3pp，毛利率同比增长主要系销量提升带来的规模效应所致。2）25 年公司净利率 4.9%，同比 +0.6pp，对应期间费用率 10.0%，同比 -1.4pp。26Q1 净利率 5.6%，同比 +1.1pp，环比 +0.6pp，对应期间费用率 11.5%，同比 +3.3pp，环比 -1.8pp，同比增加主要系 Q1 汇兑损失增加致财务费用率同比 +2.8pp。扣非汇兑影响后，公司整体费用率控制较好。

客车行业稳健增长，公司内外持续发力。1）根据客车信息网数据，2025 年行业 6 米以上客车销量为 13.7 万辆，同比增长 8.8%；2026Q1 销量 2.5 万辆，同比增长 1.1%。行业整体保持稳健增长。2）25 年公司销量 1.2 万辆，同比增长 8.4%，其中，新能源出口 0.14 万辆，同比大增 245.3%，系 25 年公司业绩高增的重要贡献点。26Q1 公司销量 0.35 万辆，同比增长 27.0%，环比增长 4.8%，内销与出口均实现良好增长，在规模效应带动下公司业绩继续实现快速增长。

积极把握内外机遇，盈利能力稳中有升。1）公司积极把握客车市场发展机遇，致力于提升产品竞争力，大力开拓国内客车市场及海外新能源客车市场，产品结构持续优化，叠加重汽集团供应链与渠道协同优势，预计未来盈利能力将稳中有升。2）公司已完成股权回购，后续择机拟实施股权激励或员工持股计划。

盈利预测与投资建议。公司深耕客车行业多年，产品技术实力明显，新能源出海持续突破，业绩弹性值得期待。预计公司 2026-2028 年归母净利润复合增速为 23.7%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：客车需求不及预期、行业相关政策变动、海外汇率波动、电池等原材料价格上涨等风险。

最新盈利预测明细如下：

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