西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《25 年主动调整出清，后续高质量发展可期》，给予泸州老窖买入评级。

泸州老窖 ( 000568 )

投资要点

事件：公司 2025 年实现收入 257.3 亿元，同比 -17.5%，归母净利润 108.3 亿元，同比 -19.6%；其中 25Q4 实现收入 26 亿元，同比 -62.2%，归母净利润 0.7 亿元，同比 -96.4%。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 44.17 元（含税）。26Q1 公司实现收入 80.3 亿元，同比 -14.2%，归母净利润 37.1 亿元，同比 -19.2%。

25Q4 主动出清释放压力，26Q1 收入降幅环比收窄。1、2025 年外部需求承压的背景下，公司强化消费者培育和渠道建设，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉，渠道控制力与市场渗透力显著增强；25Q4 公司主动出清释放渠道库存压力，26Q1 收入降幅环比收窄。2、分产品看，25 年中高档酒实现收入 229.7 亿元，同比 -16.8%，其中销量同比 -13.2%，吨价同比 -4.1%；预计高端国窖约有双位数下滑；其他酒类实现收入 26.4 亿元，同比 -23.9%，其中销量同比 -19.7%，吨价同比 -5.2%，预计头曲下滑双位数。3、分渠道看，25 年传统渠道、新兴渠道分别实现收入 242.2 亿元（-18.1%）、13.9 亿元（-6.3%）。

产品结构下沉影响盈利水平，去库存周期下现金流略有承压。1、25 年公司毛利率同比下降 0.9 个百分点至 86.6%，产品结构略有下沉。费用率方面，25 年销售费用率同比上升 1.2 个百分点至 12.6%，管理费用率上升 0.2 个百分点至 3.7%，整体费用率上升 1 个百分点至 15.2%；全年净利率下降 1.1 个百分点至 42.2%。2、26Q1 毛利率同比下降 0.7 个百分点至 85.8%，预计主要系产品结构下滑所致；费用率方面，26Q1 销售费用率提升 0.3 个百分点，管理费用率上升 0.4 个百分点，净利率下降 2.8 个百分点至 46.5%。3、26Q1 销售收现 88.8 亿元，同比 -10%；截止 26Q1 末合同负债 27.9 亿元，同比 -9%。

加强市场精耕深耕，持续推动产品创新。1、在行业存量竞争的背景下，公司积极挖掘增量市场，推动 " 百城计划 " 深入实施，" 华东战略 2.0" 扎实推进，" 五码合一 " 产品向全国推广，渠道管理精细化水平迈上新台阶。2、公司推动产品创新，积极研发 28 度国窖 1573，并储备其他度数的产品，进一步完善产品矩阵；渠道上，通过夯实核心基本盘，推动渠道数字化转型，进一步提升费效比。3、公司主动适应市场变化，积极挖掘县域及村镇消费需求，有序推进渠道下沉与数智营销精细运营，筑牢市场基本面。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 7.46 元、7.94 元、8.50 元，对应 PE 分别为 13 倍、13 倍、12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.13%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 101.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 133.37。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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