东吴证券股份有限公司苏铖 , 邓洁近期对汤臣倍健进行研究并发布了研究报告《磨砺以须，倍道而进》，给予汤臣倍健买入评级。

汤臣倍健 ( 300146 )

投资要点

保健品行业老牌劲旅，汤臣倍健二次创业再出发。汤臣倍健创立于 1995 年，2006 年正式启动品牌差异化战略，是最早将 VDS 引入非直销市场的品牌保健品企业，经过三十余年发展，现已形成多品牌全品类的完备产品矩阵。我们在该节点高度重视公司正在发生的变化，主要系基于管理层 " 二次创业 " 的战略定位，经营端已产生较多正向变化：①探索新品，细化价格带，新品表现可圈可点。现金支付时代，线下渠道需要更多大众化的产品，公司 2025 年上市的新品 DK 钙价格已降至 100 元以下；线上渠道则需要功能性更强、客单价更高的产品；②渠道侧，管控、进击并进。2025 年线下渠道开始采取 " 一口价模式 "，从钙片到蛋白粉到多维产品，渠道链各环节均进行相应的让利；同时 25Q4 做新品代发货 / 代配售，控制窜货问题，加强物流的管控。此外，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们认为 2026 年公司抖音渠道收入可展望至翻倍正增；③海外市场布局加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰，我们预计最大的市场印尼准入可于 2026 年内完成；④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。

创新更高效，新品贡献提升。创新强力驱动，2025 新品大年，多维双层片等新品销售占比接近 20%。回顾 2024-2025 年公司的推新策略，可分为三个维度：其一，大单品升级，大有可为（蛋白粉升级为线下的金装 / 白金蛋白粉，线上的星钻 / 臻钻蛋白粉）；其二，重新梳理非处方药（OTC），推出健力多硫酸氨糖，布局加速；其三，2025 年 9 月公司自主研发的第一个特殊医学用途全营养配方粉 " 每益乐 " 亦成功上市。展望未来三年，公司的创新或聚焦两个重点方向：（1）优势品类的微创新（同健力多、蛋白粉的升级创新）；（2）可大体量变现、重功能及新功能的创新，即广赛道，大单品。

调整组织架构，完善产品矩阵，重新进击兴趣电商。公司搭建专门的组织架构、招揽人才，匹配合理的激励机制，同时推出更多的跨境产品适配兴趣电商渠道。我们预计汤臣不会单纯的采用抖音主流玩家的流量打法，而是流量与品牌相结合的策略，依托其坚实的供应链和多年的产品积淀，做差异化、真正为消费者健康着想的产品。基于保健品行业电商销售中跨境渠道的占比由 2022 年的约 43% 增至 2024 年的约 50%，三年间增长近 7pct，汤臣亦积极入局，可重点关注跨境品牌 Life-space 的 " 超益计划（后续在稳固益生菌品类优势的基础上，拓展全品类产品线，同时更为重视抗衰产品的布局，人群定位更高阶）" 及以 PCC1 为代表的新成分。

盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 7.89/8.39/9.13 亿元，同增 0.85%/6.30%/8.89%。对应 PE23、22、20x，考虑到公司 C 端基础佳，新渠道、新市场探索积极，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。