太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《盐津铺子：短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：盐津铺子发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年全年实现营收 57.62 亿元，同比 +8.64%；归母净利润 7.48 亿元，同比 +16.95%；扣非归母净利润 7.15 亿元，同比 +25.86%。2026Q1 实现营收 15.83 亿元，同比 +2.94%；归母净利润 2.31 亿元，同比 +29.48%；扣非归母净利润 2.04 亿元，同比 +30.45%。

核心品类魔芋大单品高增，产品、渠道结构优化见效。分产品看，2025 年魔芋零食品类表现亮眼，实现营收 17.37 亿元，同比高增 +107.23%，已成为公司核心增长引擎，收入占比提升至 30.15%。海味零食和健康蛋制品维持稳健增长，分别实现营收 7.60/6.28 亿元，同比 +12.53%/+8.35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，主要系公司主动进行战略调整，收缩了部分低毛利及非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，2025 年实现营收 48.41 亿元，同比 +16.79%，26Q1 延续高增，同比增长约 20%。其中，定量流通、零食量贩、会员制商超等新渠道增速领先。海外市场快速增长，实现营收 1.71 亿元，同比 +172.47%。线上渠道 2025 年实现营收 9.22 亿元，同比 -20.50%，26Q1 同比下滑约 50%，主要系公司自 2025 年 5 月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率和贴牌产品，回归 " 供应链电商 " 本质，利润模型持续优化。公司持续深耕经销商网络，年末经销商数量达 4,367 家，同比 +21.75%。

盈利能力逆势提升，费用管控成效显著。2025 年 /26Q1 公司整体毛利率为 30.80%/31.82%，同比 +0.11pct/+3.35pct，产品与渠道结构优化，高毛利魔芋、蛋制品、海味零食等品类占比提升，低毛利电商业务收缩共同推动毛利率改善。2025 年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至 34.48%，同比 +1.21pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至 27.73%，同比 +5.63pct。费用端优化明显，2025 年销售 / 管理费用率分别为 10.50%/3.31%，同比 -2.00pct/-0.82pct，26Q1 费用率保持平稳，主要得益于渠道结构变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份支付费用。

投资建议：公司 " 渠道为王、产品领先 " 的战略成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道尤其是定量流通、会员店等快速增长，盈利能力在原材料涨价背景下逆势提升，经营质量持续向好。公司发布新一期股权激励计划，目标为 2026-2028 年累计净利润不低于 31 亿元，彰显管理层对未来发展的信心。展望未来，随着电商渠道调整到位、魔芋等核心品类持续渗透、以及原材料成本回落预期，公司有望延续高质量增长。预计 2026-2028 年收入 64.8/73.8/83.6 亿元，同比 +12.5%/+13.8%/+13.3%，预计归母净利润 8.6/10.4/12.2 亿元，同比 14.9%/+21.0%/+17.3%，EPS 分别为 3.2/3.8/4.5 元，对应当前股价 PE 分别为 18x/15x/13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示 : 食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 77.94。

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