东吴证券股份有限公司近期对天顺风能进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：陆风历史包袱出清，静待国内外海工拐点》，给予天顺风能买入评级。

天顺风能 ( 002531 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年一季报，公司 26Q1 营收 6.6 亿元，同环比 -29％/-60.5％，归母净利 0.4 亿元，同比 +16.2%，环比转正，扣非净利 0.3 亿元，同比 +8.7%，环比转正，毛利率 33.5%，同环比 +10/+14.9pct，归母净利率 6.3%，同环比 +2.4/+24.6pct。

26Q2 国内海风导管架密集交付、进入盈利拐点：我们预计 26Q2 国内海风进入建设拐点期，其中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超 50%，广东地区份额超 60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。

欧洲全面加快海风建设、英国 AR7 项目有望陆续落地基础订单、公司份额有望占优：英国方面，AR7 项目于 26 年 1 月开标，我们预计 26H2 至 27H1 确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们预计公司在导管架份额表现更高。其他国家方面，德国宣布暂停 26 年海风拍卖，并考虑 27 年起重启 CfD 机制，经济性提升有望推动德国海风建设加速。欧盟批准 50 亿欧元的丹麦援助计划，通过 CfD 机制支持丹麦海风发展。公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅 700~900 元 / 吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩 / 导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。

收入规模下降致费用率扩张：公司 26Q1 期间费用 1.9 亿元，同环比 +4.9%/-30.3%，费用率 29.5%，同环比 +9.5/+12.8pct；26Q1 资本开支 8.9 亿元，同环比 +101.6%/+4.3%；26Q1 末存货 23.3 亿元，较年初 +16.4%。

盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将 26-27 年归母净利润由 7.6/9.8 亿元调整至 7.3/9.0 亿元，并新增 28 年归母净利润预测 13.4 亿元，同增 409%/24%/49%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.33。

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