易主未满一年，*ST 太和（原太和水）的 A 股主板上市历程即将暂时告一段落。

近日，*ST 太和公告称，已收到上交所下发的拟终止其股票上市的事先告知书。不出意外，这家曾在 2021 年头顶 " 水生态修复第一股 " 光环登陆资本市场的环保公司，已进入退市倒计时。

2022 年至今，太和水曾为跨界做出了多类尝试，比如在 2022 年入局饮用水销售；又在 2024 年尝试跨界人工智能，但短期成果并不尽如人意，公司也在 2025 年 4 月披露 2024 年年报后被 "*ST"。2025 年年中，太和水更换实控人，欲借助新股东力量保壳，不过最终未能成功。

随着 2025 年年报披露，*ST 太和内部的一系列问题相继浮出水面：收入层面，公司 2025 年度约 3 亿元营收被扣减，营收总额低于 3 亿元；利润维度上，公司连续两年巨亏，2025 年归母净利润亏损 3.04 亿元，2026 年一季度亏损仍在扩大；经营方面，2024 年高调收购的子公司中科砚云，2025 年业绩承诺完成率不足 30%；至于内控方面，公司在公告中称原实际控制人何文辉等人通过备用金、借款等方式非经营性占用公司资金超 1870 万元⋯⋯

算力转型始末：并购标的业绩完成率不足 30%

自从 2021 年上市以来，谋求转型、寻找增量一直是太和水绕不开的话题。在《每日经济新闻》记者与公司创始人何文辉的几次交流中，" 读书人不懂资本 " 这句话被多次提及。以这句话为线索，或许可以辅助理解太和水上市后的种种尝试以及公司何以至此。

2022 年，因客户账期拉长以及大行业趋势下行，太和水业绩出现明显下滑。当期公司营收仅 2.05 亿元，归母净利润亏损 1.64 亿元。这一年，太和水主要做了一件事情——收购黑龙江海赫饮品有限公司（以下简称 " 海赫饮品 "），跨界饮用水赛道。

图片来源：年报截图

在何文辉最初的规划里，太和水之后的转型之路都将围绕 " 水 " 与 " 农业 " 展开。" 因为公司业务在农业领域有根基，我们本来就是拿农业的技术来治水，比别人工业的方式便宜很多⋯⋯ "

但处于计划中的农业转型错过了最佳时机。2024 年新 " 国九条 " 颁布，退市危机摆在了何文辉和太和水面前。农业相关业务的体量无法帮助太和水实现保壳，公司需要寻找新的业务。

压力之下，有券商向何文辉介绍算力业务。" 如果不是‘国九条’，太和水一定不会去做算力，算力我们又不懂。"

有关算力转型的问题，太和水曾给出一条时间线：公司于 2024 年 6 月启动对算力服务器行业的调研，并于当年 6 月 7 日成立了上海微瑆科技有限公司；8 月引入专业团队；9 月经过多轮沟通谈判，与上海嘉唐信息科技有限公司（以下简称上海嘉唐）签署了人工智能高性能算力服务器采购合同，合同金额（含税）高达 3.43 亿元。

闪电落地，迅速拿标。但双方合作仅一年后就因合同款项问题产生纠纷。此前，*ST 太和曾在对监管问询函回函中表示，上海嘉唐将在 2025 年年末前支付剩余近亿元款项。2025 年年报显示，上海微瑆已经撤诉。

但这部分业务最终没能帮助太和水完成 3 亿元的营收目标。2024 年年报披露后，因 3.43 亿元算力大单以净额法计算，且未被审计机构认定为公司主营收入，太和水营收、净利润水平触及上交所有关财务类退市指标的相关规定，股票被 "*ST"。

值得注意的是，2024 年 11 月，太和水还以现金方式收购了北京中科砚云科技有限公司（以下简称 " 中科砚云 "）55% 的股权。在太和水时任高管看来，主要面向数据中心、政务、IT 服务管理三个细分市场的中科砚云将成为公司 2025 年度业绩的增长点。

根据当时的《股权转让协议》，转让方盐城圳乾软件技术中心（有限合伙）承诺，中科砚云 2025 年度、2026 年度、2027 年度的营业收入将分别不低于 1.5 亿元、1.8 亿元及 2.0 亿元，且各年度现金流为正。

但 2025 年年报显示，中科砚云 2025 年度实现的营业总收入仅为 4489.90 万元，与 1.5 亿元的业绩承诺相去甚远，完成率不足 30%。

曾计划聚焦主业保壳，但约 3 亿元工程类项目遭扣除

2024 年年报披露后，何文辉觉得仅凭自己的力量无法帮助 *ST 太和保壳，他开始考虑为公司找到更具实力的股东接手。北京欣欣炫灿科技中心（有限合伙）（以下简称 " 北京欣欣 "）走进视野，成为 *ST 太和的新实控人。

2025 年 6 月召开的年度股东大会上，*ST 太和新实控人之一蒋利顺代表北京欣欣现身现场。谈及新股东该如何做，蒋利顺表示：" 今年（2025 年）只会去做主业，以后再慢慢转型，所以今年外界不会看到任何其他的东西。"

面对如何保壳的提问，*ST 太和的时任高管曾介绍，公司 2025 年在工程类项目上有所储备，" 本身我们之前已经储备了一些项目，因为有新的力量（指新实控人）加持，在原有的工程项目基础上可能还会有更多 "。

从结果来看，*ST 太和的确新增了大量的工程类项目，但其中绝大部分都受到了审计机构的质疑。

此前，*ST 太和曾披露过一份营收大额增长的业绩预告。预计 2025 年年度营收 3.8 亿元到 4 亿元，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营收为 3.78 亿元到 3.98 亿元。

因大部分营收都出现在 2025 年第四季度，*ST 太和的业绩预告引起监管注意。上交所下发监管工作函，要求公司就工程业务收入确认合规性、营业收入扣除、集成业务公司不及预期等多项问题给出说明。

对于工程业务收入突增，*ST 太和在今年 3 月 19 日晚间披露的回函中表示，2025 年共确认工程项目业务收入 3.05 亿元，其中第四季度确认 2.72 亿元，占比 89.13%。新增道路施工、室外工程、景观园林等市政工程类建设类收入占四季度营业收入近九成。

针对上述市政类业务，公司与审计机构出现分歧。审计机构认为，经过初步对比分析，2025 年新增市政工程类项目与过往业务在客户获取方式、客户类型、商业模式、定价依据、核心技术、核心产品、人员配备要求、对供应商和劳务的要求有差异。

" 最终确定是否有显著差异，需进一步与行业专家论证后确定。" 年审会计师称。上市公司也因此进行风险提示称，公司工程项目业务收入确认存在不确定性，新增工程业务营业收入有扣除风险。

4 月 29 日，*ST 太和披露业绩预告修正通知，公司部分项目因存在未批先建、施工资质不符、合规手续缺失、个别项目需按照净额法核算等问题，按照谨慎性原则，相应调减营业收入合计约 3.05 亿元。

扣减后，*ST 太和 2025 年营收仅为 1.05 亿元，归母净利润 -3.04 亿元，扣非后为 -2.78 亿元。这是公司继 2024 年亏损 3.34 亿元后，连续第二年录得巨额亏损。因公司 2025 年度财务数据和内控状况，其股票已触及终止上市条件，上交所将据此对 *ST 太和作出终止上市的决定。

值得注意的是，据 2025 年年报披露，*ST 太和的生态保护和环境治理主业营收仅 3283.44 万元。

内控问题之辩，*ST 太和为何没能保壳

对新实控人来说，接手 *ST 太和之后，留给团队的时间并不多。不足 7 个月的时间里，需要迅速完成条线梳理、人员改制以及业务增长。

对于公司或无法保壳，《每日经济新闻》记者曾向北京欣欣方面表达采访诉求。一位接近北京欣欣的人士回应称："（新实控人）也是勤勤恳恳忙着做业务和转型，转型都已经初具规模，但是突然被打了闷棍。目前还都忙着（应对）监管和诉讼，原因和过错调查后再找机会聊。"

从审计机构出具的带有否定意见的内部控制审计报告看，*ST 太和的问题主要有三个维度：

其一，2025 年度工程类业务的收入确认。审计机构认为，未批先建工程项目产值表无法作为单独确认收入的依据，无监理、业主方等外部证据的验证、工程阶段性验收记录、分部分项验收证明、阶段性结算资料、进度款审核结算表等佐证资料，不符合收入确认对审计证据充分性、可靠性的要求。

其二，历史遗留问题，有关中科砚云的收入确认。审计机构认为从中科砚云 6 个系统集成合同交易实质看，相关系统集成项目的核心方案设计、软硬件集成、实施部署、调试及验收等主要履约义务均由供应商实际主导与执行，未投入重大自有技术、核心人力及整合服务资源，未承担存货风险、质量风险与主要履约风险，在转让相关商品及服务前未取得控制权实质为代理人角色，应按净额法核算收入。

另外是原实控人何文辉等人对公司资金的非经常性占用。*ST 太和在公告中指出，截至 2025 年 12 月 31 日，何文辉等人通过员工备用金借支、个人借款等多种方式非经营性占用公司资金，本金余额合计 1870.89 万元。

上述款项中，以员工备用金名义借出的款项达 1260.89 万元，何文辉对此出具了不可撤销的连带清偿承诺函；另一笔 60 万元的个人借款，也直指何文辉；此外，子公司中科砚云向其股东盐城圳乾软件技术中心（有限合伙）提供借款 550 万元，用于缴纳对方的税款，同样被认定为不具真实业务背景的非经营性资金占用。

鉴于其个人已涉及多起重大诉讼及执行事项，其履约能力存在重大不确定性。基于谨慎性原则，公司已对上述占用款项全额计提了信用减值损失。

值得注意的是，在 *ST 太和 2025 年年报中还进一步披露了另一纠纷事件——在 2022 年收购海赫饮品时何文辉疑似 " 踩了坑 "。

*ST 太和称，交易对手方隐瞒了 " 海赫饮品 " 约 3488 平方米土地性质实为 " 农村道路 " 而非 " 建设用地 / 工业用地 " 的关键事实。未披露公司《取水许可证》载明取水地点与实际取水位置不符的情况，实际取水井位于土地使用权证范围之外。此外，*ST 太和还提及了承诺未履行、经营不合法合规等问题。

目前，*ST 太和已就海赫饮品股权收购问题向北京市仲裁委员会提请仲裁。要求重新评估股权价值并根据重新评估后降低的价值，要求交易对方返还多支付的股权转让款差额，并赔偿 1690.45 万元的相关损失。

5 月 7 日下午，每经记者致电太和水董秘办，但电话未获接听。