中银国际证券股份有限公司邓天娇 , 李育文近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《1 季度常温液奶恢复增长，公司盈利能力持续提升，彰显龙头经营韧性》，给予伊利股份买入评级。

伊利股份 ( 600887 )

伊利股份公告 2025 年年报及 2026 年 1 季报。2025 年公司实现营收 1156.4 亿元，同比 +0.2%，归母净利 115.7 亿元，同比 +36.8%。1Q26 公司营收、归母净利分别为 347.4 亿元、53.9 亿元，同比增速分别为 +5.5%、+10.7%。2025 年公司归母净利率为 10.0% 同比 +2.7pct，创近年来新高，盈利能力持续提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

2025 年公司营收端企稳，不同类产品多点开花。1Q26 液奶恢复增长，实现良好开局。2025 年公司实现营收 1156.4 亿元，同比 +0.2%，其中 4Q25 营收 253.0 亿元，同比 -5.1%。若平滑春节错期影响，4Q25+1Q26 合计营收同比 +0.7%，其中 1Q26 实现较快增长，营收增速为 +5.5%。分具体产品来看，（1）2025 年液体乳实现营收 704.2 亿元，同比 -6.1%，营收占比同比 -4.1pct，其中量、价增速分别为 -1.9%、-4.3%。液奶作为公司基本盘，在行业整体需求承压的背景下，公司较早对渠道库存主动调整，同时布局高质价比及定制化产品以满足消费者需求，2025 年轻库存渠道管理策略效果逐渐显现，液奶轻装上阵并于 1Q26 在去年同期高基数的基础上实现转正，营收增速为 2.3%。（2）得益于公司在品牌深耕、产品创新和渠道建设三方面的协同发力，公司奶粉业务表现亮眼，实现跨越式发展。2025、1Q26 公司奶粉业务营收增速分别为 +10.4%、+6.1%。其中，婴幼儿配方奶粉 2025 年市场份额为 18.3%（2021 年为 7.3%），位居细分市场第一。（3）2025 年公司冷饮业务实现营收 98.2 亿元，同比 +12.6%。公司在冷饮产品方面持续推新，同时与新型零售渠道开发定制化产品，根据公司年报信息，该类渠道 2025 年实现 20% 以上营收增长。（4）公司大力拓展深加工及营养品业务，其他类产品在低基数下实现翻倍增长。公司积极布局业务多元化产品矩阵，不同类业务多点开花。

受 24 年资产减值影响，低基数下叠加产品结构及费控优化，公司盈利能力持续提升，净利率创近年来新高。（1）2024 年公司归母净利受收入下降及资产减值损失增加影响下滑幅度较大，低基数下，2025 年公司实现归母净利 115.7 亿元，同比 +36.8%。费用率方面，2025 年公司期间费用率为 22.9%，同比基本持平。产品结构持续优化推动毛利率同比提升 0.7pct 至 34.6%。2025 年公司所得税率 11.4%，同比 -5.0pct。综上，公司归母净利率为 10.0%，同比 +2.7pct，创近年来新高。（2）1Q26 公司毛利率为 38.4%，同比 +0.7pct，期间费用率 19.8% 同比 -0.4pct，其中销售 / 管理 / 研发费用率同比分别 -0.2pct/-0.1pct/-0.02pct，公司费效比提升费用率优化。在收入提升，费用率优化背景下，1Q26 公司实现归母净利率 15.5%，同比 +0.7pct。

2026 年公司经营目标稳健，基本面触底企稳，龙头地位稳健。在行业整体需求偏弱及供需矛盾凸显的背景下，公司战略坚定，持续强化盈利能力，1Q26 公司常温液奶重回增长轨道其他类产品多维发力，在乳业弱周期下实现 " 开门红 "。2026 年公司规划营收及利润总额目标增速分别为 4.8%、4.7%，目标设置稳健。公司积极布局乳制品功能营养、乳深加工产品，同时对现有产品持续优化结构，未来随着渠道渗透、规模效应释放，公司市场份额有望进一步提升，龙头地位稳健。

估值

公司发布未来三年股东回报规划，2025 至 2027 年每年年度分红比例不低于 75%，2025 年公司实际分红比例为 75.5%，股息率约为 4.8%，高分红兑现。考虑到公司基本面已触底企稳，同时参考公司 2026 年经营规划，我们调整此前盈利预测。预计 2026 至 2028 年公司 EPS 分别为 1.95、2.09、2.25 元 / 股，同比增速分别为 +6.5%、+7.5%、+7.7%，当前市值对应 PE 分别为 14.1X、13.1X、12.2X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.46。

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