证券之星 刘凤茹

5 月 6 日，五粮液 ( 000858.SZ ) 股价一度触及阶段新低，大股东随即紧急推出 30 亿元至 50 亿元增持计划，意图稳住市场情绪。但这份护盘动作难掩严峻现实：五粮液 2025 年营收同比 " 腰斩 "、归母净利润骤降超七成，经营与盈利双双大幅滑坡。

证券之星注意到，业绩 " 俯冲式 " 下滑背后，五粮液以 " 会计差错更正 " 为由，对 2025 年前三季度财务数据颠覆性调整：营收从 609.45 亿元下调至 306.38 亿元，归母净利润从 215.11 亿元砍至 64.75 亿元——超 300 亿元营收、150 亿元净利一夜 " 消失 "，引发市场哗然与强烈质疑。凭借大幅调低基数，公司 2026 年一季度营收与净利润同比大幅走高。

更值得关注的是，此次财报调整恰逢时任董事长被查、职务空缺，年报延期至压哨披露，进一步加剧市场疑虑。投资者纷纷追问：这是合规的会计更正，还是向前任 " 甩包袱 "、为新任 " 轻装上阵 " 的财务操作？面对信任裂痕，靠增持、回购、分红 " 三板斧 "，能否修复有待观察。

股价大幅下挫后，大股东急抛增持计划

5 月 6 日晚间，五粮液发布公告称，公司近日收到四川省宜宾五粮液集团有限公司 ( 以下简称 " 五粮液集团公司 " ) 《关于拟增持宜宾五粮液股份有限公司股票的告知函》。根据该函，五粮液集团公司计划自公告披露之日起 6 个月内，通过深交所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于 30 亿元，不超过 50 亿元。

公告显示，此次增持将采用集中竞价交易、大宗交易等方式进行，资金来源为自有资金，且不设定价格区间。五粮液集团公司将根据资本市场整体趋势及对公司股票价值的合理判断，逐步实施增持计划。增持完成后，相关股份将锁定 6 个月。

截至公告披露日，五粮液控股股东宜宾发展控股集团有限公司直接持有公司 34.43% 的股份，五粮液集团公司持有 20.65% ( 约 8.02 亿股 ) 。两者为一致行动人，合计持股 55.08%。本次增持不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，也不会影响公司股权的上市条件。

证券之星注意到，此次增持计划出台的背景是五粮液股价大幅下跌。5 月 6 日早盘，五粮液大幅低开 6.49%，盘中一度跌至 90.1 元 / 股。随后跌幅略有收窄，截至当日收盘，股价收 92.26 元 / 股，跌幅为 4.96%。

尽管公告中表示，增持是基于对五粮液未来持续稳定发展的信心及对公司长期价值的认可，但市场普遍认为，这更像是股价承压背景下的护盘之举。

会计差错 " 颠覆性 " 更正，业绩 " 先降后升 "

当前白酒行业已进入全面深度调整的 " 深水区 "，存量竞争持续加剧，行业格局加速演变。国家统计局数据显示，2025 年全国白酒产量 354.9 万千升，同比下降 12.1%；销售收入 5724 亿元，同比下降 7.5%；利润总额 1884 亿元，同比下降 13.3%。

五粮液经营走势与行业变动高度一致。2025 年公司全年实现营业收入 405.29 亿元，同比大幅下滑 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%，盈利能力回落至 2017 年之前水平，这也是公司自 2015 年以来首次出现营收、净利润双降。

分产品看，酒类产品 2025 年全年营收 371.04 亿元，同比下降 55.36%。其中，第八代五粮液、39 度五粮液等核心产品营收 279.36 亿元，同比下降 58.84%；五粮春、五粮特曲等系列酒营收 91.68 亿元，同比下降 39.89%。销售区域呈现全线下滑态势：东部片区营收 128.32 亿元，同比下降 58.99%；南部片区营收 178.25 亿元，同比下降 54.69%；北部片区营收 64.47 亿元，同比下降 48.42%。

证券之星注意到，五粮液业绩大幅变动，源于会计政策调整。在披露 2025 年年报同时，公司同步更正了 2025 年一季度、半年报及三季报的数据。调整后，2025 年前三季度营收从 609.45 亿元骤降至 306.38 亿元，归母净利润从 215.11 亿元降至 64.75 亿元。

具体来看，2025 年前三季度累计减少营收 303.07 亿元，其中一季度减少 198.54 亿元、二季度减少 94.07 亿元、三季度减少 10.46 亿元；累计减少归母净利润 150.36 亿元，其中一季度减少 104.44 亿元、二季度减少 44.24 亿元、三季度减少 1.68 亿元。

通过大幅调低 2025 年基数，五粮液 2026 年一季报数据表现亮眼：单季实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%，几乎追平 2025 年全年水平。若按调整前数据计算，2026 年一季度营收与归母净利润则分别下降 38.18%、45.74%。

尽管利润端回暖，但并未转化为账面上的真金白银。2026 年一季度五粮液经营活动现金流净额为 -25.35 亿元，上年同期为 158.49 亿元，公司解释为 " 报告期根据市场变化收取的票据较多 "。

财报调整合理性遭质疑，信任危机加剧

此次近乎 " 推倒重来 " 的财务调整，引发投资者强烈不满，有投资者直斥 " 上市公司这么儿戏吗？"" 财报随便改，无法无天 "。

五粮液则将此次调整定性为 " 会计差错更正 "，称依据《企业会计准则第 28 号——会计政策、会计估计变更和差错更正》与《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 19 号——财务信息的更正及相关披露》执行。

五粮液表示，调整系对 2025 年业务模式梳理后，基于谨慎性原则调整部分业务收入确认核算，更正后信息能更客观、公允地反映财务状况与经营成果。

但市场分析指出，会计差错更正本应是纠正真实错误的补救措施，如今却被质疑成为粉饰报表、平滑利润的工具。

证券之星注意到，今年 2 月 28 日，五粮液时任董事长曾从钦被宜宾市纪律检查委员会、宜宾市监察委员会立案调查，被宜宾市监察委员会留置。此后两个多月，董事长职务处于 " 真空 "。

根据相关规定，年报需由法定代表人签字确认。或因曾从钦被留置至今，导致财报无法由法定代表人正常签字。原定 4 月 29 日披露年报和一季报的五粮液，延期至 4 月 30 日收市后才披露。2025 年年报签字栏标注为 " 华涛 ( 代 ) "，代签可能意味着内部审批与复核流程的延长。

市场普遍认为，此次会计差错调整疑似 " 甩包袱 "，将历史问题归至前任管理层，为新任管理者扫清经营压力。

尽管五粮液在披露年报时同步推出 80-100 亿元回购计划与百亿元的年度分红预案，试图稳定市场信心。只不过，当投资者对财报的信任度已大打折扣时，信任缺口难以弥补。

行业人士表示，从财报颠覆性修正、股价急跌、到大股东紧急护盘，五粮液正站在行业调整与内部治理的双重十字路口。这场以 " 会计差错 " 为名的财务调整，看似让短期数据重回增长轨道，却透支了上市公司信誉基石。白酒行业的深度洗牌仍在继续，长期价值不是靠基数调节、增持回购堆砌而成。唯有以真实业绩、透明治理、稳健经营回应市场关切，五粮液才能真正走出当下的信任阴霾。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )