东海证券股份有限公司姚星辰近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长》，给予新乳业买入评级。

新乳业 ( 002946 )

投资要点

事件：公司发布 2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入 28.43 亿元，同比增长 8.31%；归母净利润 1.86 亿元，同比增长 39.89%；扣非后归母净利润为 1.91 亿元，同比增长 35.73%。

低温品类延续双位数增长，新品迭代助力发展。分产品，2026Q1 低温品类延续良好增长态势，低温鲜奶和低温酸奶均保持双位数增长。常温品类也有较好表现，自 2025Q4 以来延续回升趋势。2026Q1 新品收入占比保持双位数，供应链效率提升。其中，活润系列推出新品 " 开心芭 "，迭代活润轻食瓶、轻食杯。朝日唯品的芭乐酸奶 3 月回归山姆会员店，成为山姆酸奶热度 TOP3。新品创新助力公司发展。" 唯品 " 和 " 活润 " 两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量。

持续深耕 DTC 核心渠道，新渠道高速发展。分渠道，公司 DTC 模式占比不断提升，呈现引领性增长，持续深耕自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务。同时，公司持续重视新兴渠道的开拓和发展，包括会员店、零食量贩店，以及线上即时零售等新兴渠道。与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。

盈利能力持续提升，港股上市打开海外空间。2026Q1 毛利率为 29.97%，同比 +0.47pct，归母净利率为 6.56%，同比 +1.48pct。低温产品快速增长，产品不断创新，公司盈利能力显著提升。2026Q1 销售费用率和管理费用率分别为 17.13% 和 3.45%，同比分别 +0.12pct 和 -0.08pct。资产负债率 55.29%，同比 -6.95pct。2026Q1 资产减值损失未计提，资产处置收益同比改善，主要由于牛只价格回升，淘汰牛销售价格高于去年同期。投资收益同比大幅减亏，主要由于联营企业投资收益同比增加。三项合计同比减亏 0.27 亿元，占营收比重约 0.9%。公司已于 4 月 2 日正式提交港股上市申请，搭建国际化资本平台，为海外市场拓展打开空间。

投资建议：公司坚持 " 鲜立方战略 "，以低温产品为主导，DTC 渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.55/10.01/11.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.99/1.16/1.31 元，对应当前股价 PE 分别为 20/17/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.81。

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