东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《2025 年年报 &2026 年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局》，给予通威股份买入评级。

通威股份 ( 600438 )

投资要点

事件：公司 25 年营收 841.3 亿，同比 -8.6%，归母净利润 -95.5 亿，同比 -35.7%，扣除非经常性损益后的净利润 -98.7 亿元，同比 -39.9%；26Q1 营收 121.3 亿，同环比 -23.9%/-37.9％，归母净利润 -24.4 亿元，同环比 +5.7%/+43.17%，扣除非经常性损益后的净利润 -25.6 亿元，同环比 +1.8%/+41.9%，毛利率 -4%，同环比 -1.2/-6.6pct，归母净利率 -20.2%，同环比 -3.9/+1.8pct。

业务保持领先地位、Q1 行业低谷影响短期业绩：25 年公司核心业务保持全球领先地位，全年高纯晶硅销量 38.48 万吨，连续六年全球第一；电池销量 103.03GW，连续九年全球第一，全球市占率约 15%；组件销 43.25GW，其中海外销量达 9.52GW，同增 164%，海外占比达 22%。26Q1 受行业传统淡季及终端需求阶段性疲软影响，公司短期业绩受到一定冲击。

保持技术领先、组件深化全球布局：行业低谷公司持续坚持技术投入，提升竞争优势。研发方向覆盖 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术。TOPCon 方面，公司通过导入钢板印刷、光刻及 PolyTech 等提效技术，已发布量产可达 650W 的组件；HJT 路线，公司首创三分片，开拓 780WHJT 量产路线，银耗降至 4mg/W 以下。此外公司建成行业首条全自动 5MW 级钙钛矿 - 晶硅叠层试验线，小面积叠层效率 34.94%。公司将继续巩固在欧洲、亚太、中东非等优势市场地位，深化开发商合作。

在手现金充足、费用持续优化：公司 26Q1 期间费用 20.9 亿，同环比 -2.3%/-8.2%，费用率 17.3%，同环比 +3.8/+5.6pct；26Q1 经营性现金流 -26.6 亿元（票据池业务中保证金占用阶段性增加，剔除票据保证金受限影响后，当季经营活动现金流实际净额约 -3.90 亿），同环比 -82.4%/-83.6%；26Q1 末存货 179.8 亿元，较年初 +21%。Q1 末公司在手现金充裕，货币资金与交易性金融资产合计约 300 亿元，可有效对抗行业风险。

盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显；叠加阶段性经营性现金流承压、组件全球化拓展存在风险，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润为 -21/27 亿元（原预期 20/51 亿元），新增 2028 年预期归母净利润 57 亿元，同增 78%/232%/107%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策不及预期，出货量不及预期，行业回暖不及预期，竞争加剧等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.1。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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